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2019年12月CPI同比增速4.5%，较上月走平，低于Wind市场平均预期（4.7%）、接近我们的预期（4.4%），PPI同比-0.5%，较上月回升0.9个百分点，低于市场平均预期（-0.3%）。

点评如下：

简评：

一、猪肉环比由正转负，食品同比增幅收窄。12月食品CPI同比增速17.4%、接近我们的预期（17.7%）较上月回落1.7个百分点，环比增速-0.4%、较上月回落2.2个百分点。食品项构成中，猪肉价格同比上涨97.0%，涨幅较上月回落13.2个百分点，拉动CPI同比增2.34个百分点。猪肉价格环比-5.6%、较上月由正转负，同比增幅缩小部分受到基数效应减退影响。

其他食品分项中，猪肉替代品牛肉、羊肉、蛋类价格同比增速均有所回落，蛋类环比转负。

鲜菜价格环比、同比均涨幅扩大，符合我们之前的预期。短期看，根据农业农村部发布会的披露，2019年12月全国能繁母猪存栏连续3个月环比增长，生猪出栏量环比上月大增14.1%。

春节前肥猪上市供应量大幅增加，加上商业储备、政府储备和进口猪肉将陆续投放，预计春节期间猪肉供需总体平稳，有望使猪肉价格环比总体走稳。基数效应和春节错位可能构成短期内食品CPI同比增速的主要驱动力。

二、油价继续驱动非食品CPI增速修复。12月核心CPI同比增1.4%、与上月持平；非食品项同比增速1.3%、与我们的预期一致，较上月回升0.3个百分点，环比增速0.1%，较上月回升0.1个百分点。非食品CPI增速修复主要受同比基数走低和交通工具用燃料分项的共同驱动。交通工具燃料分项同比由负转正，环比涨幅扩大，与12月份发改委两次上调国内油价密切相关。考虑到同比基数走低和当前国际油价总体较上月环比上涨，非食品CPI短期存在进一步修复的可能性。

三、PPI同比修复不及预期，通缩行业结构改善。12月PPI同比降幅收窄0.9个百分点，主要受去年同期基数走低所致，PPI环比持平、较上月回升0.1个百分点。结构方面，我们在前期报告中指出的石油、化工、钢铁5个通缩行业合计导致PPI同比下降0.5%，仍然是工业品通缩的主要来源。受国际油价上涨影响，石油和天然气开采业PPI增速由降转升，同比增速较上月大幅回升17个百分点、环比增速也较上月回升1.7个百分点，该行业对PPI同比的拉动率从-0.1个百分点转正为0.05个百分点。石油、煤炭及其他燃料加工业对PPI同比的拉动率较上月回升了近0.4个百分点。化工、化纤行业PPI同比和环比降幅收窄，对PPI同比的拉动率较上月回升近0.1个百分点。钢铁PPI环比转正、较上月回升0.7个百分点，同比降幅也显著收窄，对PPI同比的拉动率较上月回升0.3个百分点。

四、总体看，我们认为1月CPI同比或在春节错位影响下走高，PPI通缩存在继续修复的逻辑。初步估计，春节错位因素或导致1月CPI同比增速回升接近5%，猪肉价格在1月的同比低基数也可能提高其对CPI的拉动率，国际油价在1月的环比上涨也可能使成品油价格进一步上调、推动非食品CPI增速回升。但从高频数据看，1月鲜菜价格同比和环比涨幅可能回落，或有助于抑制同期CPI过快上涨。PPI方面，考虑到国际油价上涨，石油相关行业对PPI通缩的贡献有望消退甚至拉动率转正。化工、化纤行业对12月PPI同比仍有-0.4个百分点的拉动率，预计相关产品同比降幅的收窄或导致行业的通缩拉动率进一步收窄。钢铁对PPI通缩贡献的收窄预期已在12月数据中得到兑现，12月钢铁行业对PPI同比的拉动率已收窄至-0.05个百分点，而钢铁价格同比增速仍有望继续受益于基数走低。考虑到PPI通缩存在继续修复逻辑，我们认为一季度随着库存周期回升、专项债融资和基建发力，PPI同比增速有望转正。