报告要点

重申长江宏观观点：转型背景下，稳增长服务于“调结构”，结构性支持为主，并非重走“老路”；存量债务负担和财政收支平衡压力下，总量经济层面依然承压。

生产：生产增速回升，或与暖冬下建筑链景气较好有关；新兴产业延续亮眼表现

11月生产增速上升，或与暖冬下建筑链景气较好等有关。11月工业增加值当月同比增速6.2%、较前值明显抬升1.5个百分点。采矿业和制造业增速分别上升1.8和1.7个百分点，电热燃上升0.1个百分点。细分制造业中，化学原料、非金属矿物、黑色金属升幅较大，或与今年暖冬背景下、建筑链投资和和生产相对较好有关。

新兴产业工业生产进一步加速，延续近期亮眼表现。11月，高技术制造业工业增加值同比增长8.9%、进一步上升0.6个百分点，持续高于工业企业的平均水平。

其中，电子及通信设备制造业增长10.8%、上升2.3个百分点，医疗仪器设备及仪器仪表制造业增长12.6%。太阳能电池和集成电路产量分别增长23.0%和18.2%。

投资：地产和制造业投资略降；基建投资增速有所抬升，部分短板领域继续发力

地产投资增速小幅回落，交付压力对投资端的支持继续存在。1-11月投资同比5.2%，持平前值。其中，房地产开发投资增速10.2%、较前值下滑0.1个百分点。

主要投资端指标中，施工面积增速下滑0.3个百分点至8.7%，或受新开工面积增速回落等影响。伴随年底竣工交付高峰来临，房屋竣工面积跌幅进一步收窄1.0个百分点，前11个月同比跌幅4.5%，竣工交付压力对地产投资端的支持依然存在。

制造业投资延续低位震荡；基建投资增速有所抬升，部分短板领域继续发力。1-11月，制造业投资小幅下滑0.1个百分点至2.5%。基建投资，累计同比增速上升0.2个百分点至3.5%；单月同比增速从10月的低值（2%）升至5.2%，略高于8、9月平均水平（4.9%）。三大基建分项中，电热燃累计同比增速的抬升幅度较大、为1.7个百分点；细分领域中，水利管理、道路运输等“短板”领域，投资不断发力。

消费：“延后消费”、涨价等因素，推升11月消费增速；化妆品、家电等升幅较大

11月消费增速抬升，或受“延后消费”、涨价等因素影响。11月社零增速上升0.8个百分点至8.0%，实际社零增速4.9%、持平前值。物价上涨在一定程度上推升名义消费增速，11月RPI同比增速大幅抬升0.8个百分点至3%。此外，“双十一”

电商平台促销力度较大，使得部分10月消费延后至11月进行，也对11月消费起到部分提振。主要分项中，化妆品、家电、日用品等大众消费品消费增速明显抬升。

风险提示：国内宏观政策或经济基本面出现大幅调整。