一周宏观动态

中美达成阶段性贸易协议，改善市场情绪。临近15日加关税节点，中美之间达成第一阶段贸易协议文本阶段，推迟本次加关税，降低上一轮关税，并增加农产品购买。全球主要风险点的阶段性缓和提振市场风险偏好。但是长期来看，民族主义、绥靖主义继续回归，美国对外逆差的收缩向前推进，将继续收紧离岸美元流动性。

中央经济工作会议逆周期为稳定，备战阶段等待右侧来临。前一周的政治局会议释放“保稳定”，上一周经济工作会议加强“逆周期”，宏观上“重中之重”是保证任务目标完成，微观政策上财政政策“提质增效”、货币政策“灵活适度”，落脚点是就业形势稳定。但全球大势的加速之下，此逆周期强调“工作预案”，非彼逆周期的“一放就活”。

美联储结束周期中降息进入中性，通胀容忍度提升，流动性压力需缓释。我们已经感受到了美国金融市场冲击（18年底）对于企业投资信心的冲击（19年），美联储在准备金收紧之际增加了年末的流动性投放（5000亿美元），将推动资产负债表创新高，监管不放松之下是否能够缓解回购市场的压力，等待未来答案的揭晓。

全球宏观定位

定位：全球经济从周期的底部继续回升，但是改善的延续仍需看到美国信用周期下行平稳不失速和外部冲突继续保持低对抗两个条件的同时成立。上周我们注意到中美第一阶段协议释放了全球经贸压力阶段性缓和的信号，同时我们也看到了美联储通过大量流动性投放意图缓释金融市场压力。本周开始将是测试市场对这些动作有效性的时间窗口。

周期：（一）库存周期。美国库存延续高位下行过程，非美库存仍在低位未现回升，若未来全球风险偏好继续改善，则将提振预期的库存周期出现边际改善，但中期回落的风险仍在。（二）产能周期。中美期限利差均呈现出继续扁平化的特征，显示出周期向上改善的过程仍未出现，在需求——无论是经济内生需求，还是财政逆周期的需求——向上的可持续性较低的环境下，产能周期下行的风险仍未解除。

宏观策略

中期维持周期准备向上的宏观交易策略，配置关注当前尾部阶段下行提供的空间（风险资产强于避险资产）；短期交易关注市场风险偏好改善提供的向上反弹空间，谨慎投资者建议观望。

风险点：底部风险释放低于预期，导致宏观预期修正低于预期