要点：

猪价仍提振，鲜菜又助力，11月CPI同比超预期上升至4.5%。但鲜果、燃油及核心通胀同比均放缓。高基数快速回落，加上黑色金属提振，11月PPI同比降幅小幅收窄至-1.4%。往前看，11月来猪价下跌更多是前期超涨的修复，难是趋势逆转。供求基本面未变，节前需求提振，12月猪价开始反弹。CPI同比明年初或破5%。高基数消退，但需求仍偏弱，PPI同比未来数月仅温和回升。

“滞胀”风险与结构性通胀，政策含义不同。为应对“滞胀”，美俄先加息再降息。而我国本轮是结构性通胀，金融周期下行，经济增长放缓压力仍存，政策偏松方向不改，节奏适当注意。明年初配合专项债发行，降准可能性仍大。