报告摘要：

工业生产回升

PMI指标、高频发电耗煤和高炉开工率等数据，11月工业生产活动有所改善，基建和地产短期需求高峰是主要原因之一，预计工业增加值同比回升至5.1%。

投资持平，基建回升对冲房地产回落

基建和地产对制造业需求的利好可能较为有限，铜和动力煤等价格显示制造业内生需求不足，外部不确定性仍存，预计11月维持同比2.6%。房地产受建安工程支撑仍有韧性，预计小幅回落至10.2%。基建回暖，近期专项债、资本金相关政策利好接连不断释放，结合11月高频数据显示水泥和螺纹钢等建筑系材料价格显著上涨，预计回升至3.5%。总体上看，固定资产投资与10月持平，为5.2%。

消费可能强势回升

11月油价上升可能拉动石油类等消费上升，双十一预售导致10月消费滞后作用消失，竣工加速回升带动房地产后周期消费回升，汽车零售为最大变数，复苏效果可能不及预期，综合来看，预计11月社零回升至7.9%。

货币稳定，社融改善

11月中旬央行降息操作超出市场预期，联动下调MLF和OMO利率对M2增速利好，预计M2同比上升至8.5%。社融方面，虽然专项债发行结束，但是通胀上行刺激居民短期贷款，PMI回升有助于企业贷款改善，加上LPR下调的影响，预计11月信贷和社融数据有所改善。

CPI高位运行，PPI小幅回升

11月以来，猪肉价格有所回落，其他肉类价格有涨有跌，原油价格环比有所上升，预计CPI上升至4.4%。主要工业品价格互有涨跌，受去年同期基数较低影响，预计11月PPI较10月小幅回升，同比为-1.5%。

贸易受需求短期回暖有所改善

PMI新出口订单和主要贸易伙伴PMI等多项指标均指向出口需求有所回升，海外重要消费节日集中到来，去年同期“抢出口”效应较弱导致基数低，预计11月出口与去年同期持平。进口方面，主要贸易伙伴对华出口均在下滑，但PMI新订单回升，基建和地产高需求刺激部分原材料进口，预计进口回升至-3.2%。

风险提示：中美贸易谈判不及预期，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。