宏观专题：消费结构渐下沉，三四线风景独好

“下沉”的消费结构。近年来，消费结构的“下沉”引起市场关注：首先是全国层面，社会消费品零售增速小幅下滑，而限额以上零售增速大幅下滑；其次是区域层面，乡村消费增速持续高于城镇，中西部省份消费增速明显高于东部；最后是城市层面，三四线城市消费增速持续高于一线城市，而近两年反超二线城市。

线下：必需消费品牌化，可选消费高市占。分品类看线下消费：首先，在乳制品、服装等必需消费领域，低线城市已成为重要的增长点，渠道下沉的经销商具有更优表现，并且居民也逐渐向优质品牌消费集中；其次，在珠宝等可选消费领域，三四线城市多呈现出增速相对较高，市占率不断提升的趋势；最后，在电影、旅游等服务消费领域，“小镇青年”也正在成为主力军，消费升级不仅体现在物质消费内部，也正从物质过渡到精神层面。

“下沉”的消费结构线上：网络平台下沉，增长前景更优。三四线城市消费的高增长在网络平台上更为突出，“下沉市场”网络巨头营收增长非常迅速。移动网络在三四线的普及为线上市场扩张奠定基础，而下沉市场用户群体正成为网络平台的主要力量。虽然其收入尚低，但其更敢于消费，在奢侈品、娱乐消费的部分线上领域甚至能够“逆袭”一二线。此外，其对待性价比较高的国货态度也更为积极。

一周扫描（2019年11月25日至12月1日）：

海外：美国三季度GDP上修，欧元区11月CPI小幅回升。美国三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%。美联储经济褐皮书显示美国经济温和增长，或暗示美联储不会改变目前利率政策的立场。美国10月PCE同比增长1.3%，持平前值，核心PCE同比增长1.6%，较前值放缓0.1个百分点。欧元区11月调和CPI初值同比增长1.0%，核心调和CPI初值同比1.3%。

经济：PMI重回线上。11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平，指向制造业景气大有改善。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。10月全国规上工业企业利润增速降幅扩大至-9.9%，主要受工业品出厂价格降幅扩大、收入利润率由升转降等因素影响。11月前29天35城地产销量增速略降至2.3%，但一线城市销售反弹，11月前24天乘联会乘用车批、零增速分别降至-10%、-15%。上周高炉开工率升至65.9%，11月前29天六大集团发电耗煤同比增速稳定在16.6%，工业生产稳中向好。

物价：通胀冲高回落。上周猪肉价格环比下跌8.6%，蛋禽价格也跟随下跌，食品价格整体下跌3%。11月以来猪价先涨后跌，预测11月CPI食品价格环比上涨2%，11月CPI升至4.5%。11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预测11月PPI环涨0.1%，11月PPI同比降幅缩窄至1.3%。进入11月以来，猪价冲高之后大幅回落，预示着12月CPI有望明显回落，PPI同比降幅有望持续大幅缩窄。

流动性：货币保持稳健。上周货币利率回升，其中R007均值上行至2.77%，R001均值上行至2.3%。DR007上行至2.55%，DR001上行至2.23%。上周央行暂停公开市场操作，合计净回笼3600亿。上周美元指数持平，人民币兑美元汇率保持稳定。11月以来央行投放基本平衡，意味着超储率仍处于低位，央行投放维持紧平衡，意味着货币政策整体依旧稳健。

政策：新增专项债下达。财政部近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。国资委日前正式印发《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，国资监管改革正步入新阶段。