事件：

11月14日，国家统计局公布10月主要经济指标，工业生产增速回落到4.7%低于预期，投资和社会消费品零售同比的数据也都弱于预期。然而，详细的分析相关数据，工业生产受到统计性因素的扰动，零售数据受到双十一的影响，增速偏弱事出有因；但是被寄予厚望的基建投资低于市场预期值得关注。我们认为四季度GDP能否企稳的关键还在于政策能否落地。

投资要点：

投资与零售增速都有所下滑。从单月同比的数据来看，固定资产投资增速从9月的4.8%进一步放缓到3.7%。其中，房地产开发投资单月同比增速温和放缓符合预期，（房地产销售面积单月同比维持正增长而累计同比增速转正，也与我们的预判一致）。制造业投资单月同比略有反弹，略好于预期。然而，被稳增长寄予厚望的基建投资则明显下滑。虽然去年4季度在稳增长的压力之下基建投资反弹强劲，存在高基数效应，但是基建同比增速偏弱意味着10月以来的基建投资未能发挥稳增长抓手的作用。

社零名义同比也从前一个月的7.8%下滑到7.2%。然而2015年以来大多数年份的数据显示，社零的名义和实际同比受到双十一虹吸效应的影响，都会在10月份出现明显下滑并在11月反弹。考虑到今年双十一电商零售增速强劲，10月社零数据可能需要结合11月数据共同观察。当然，受到双十一影响较小的汽车零售增速10月有所下滑，部分的与基数效应有关，但是仍然显示汽车零售并不理想。

工业增加值下滑或与统计性因素有关。今年以来，我国的工业增加值增速非常鲜明的表现为每个季度前两个月数据偏低，最后一个月数据反弹，统计性因素的扰动非常鲜明。这样看来，10月工业增加值出现回落并不意外，且4.7%的增速也与一个季度前7月4.8%的增速大体相当。这样看来，与三季度比，工业生产基本平稳。我们也注意到，虽然出口增速略有反弹，出口交货值同比增速继续下滑，对工业生产也构成了一些冲击。

四季度经济企稳仍需政策发力。从目前的情况来看，社零数据在去年年底基数偏低的情况下，进一步恶化的可能性不高；在贸易摩擦因素有所缓和的情况下，出口增速可能也会大体保持平稳；考虑到在制造业投资大概率继续在低位徘徊，基建投资能否略有反弹并对冲地产投资的温和下行则成为经济能否企稳的关键。11月13日国常会已经降低了基础设施建设项目的资本金比例，11月14日总理一个月后再度召开部分省份经济形势座谈会，也显示出政府保增长的压力仍然存在。当然，当前地方政府基建投资意愿不强，稳增长的效果如何我们会密切关注。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化