宏观核心观点

一、全球贸易带动制造业下行或在明年一季度后转为企稳，下行周期已经很长，随着中美风险缓和、主要经济体放松货币政策，全球经济有可能在2020年上半年企稳。

二、2020年经济增速前低后高，后半年开始弱复苏。我国2020年经济破六风险不大。

三、逆周期调节政策呈现两步走：2019年Q4-2020年Q1总量政策的确受限，但结构性逆周期政策仍然有望持续支持经济；2020年Q2以后，总量政策有望再度打开。产业政策房方面：我们预计在“做好自己的事情”方针下，中国政府对内自主可控、产业升级，对外布局全球产业链。

四、大类资产配置：经历过2020Q1偏谨慎阶段，2020Q2-Q3：股比债强，2020Q4债机会回归。沿着三条线索布局：1、中美逐渐部分脱钩下，进口替代、自主可控；2、房地产后周期产业链；3、库存周期从“去”到“补”阶段，结构性高景气行业补库存链条。

五、风险提示：中美贸易摩擦持续升级、通胀风险显著超预期、英国硬脱欧风险。