报告摘要：

10月制造业PMI多项重要指标均有回落，需求压力加大，生产回落较为明显，库存去化仍在延续。

制造业PMI超预期回落，生产下滑较为突出。

10月制造业PMI指数录得49.3%，较上月回落0.5个百分点，低于市场预期的49.8%。生产指数创下年内最大当月降幅，较上月回落1.5个百分点至50.8%，但仍处于景气区间。生产指数与10月发电耗煤高频数据出现背离，可能是受去年基数较低影响，但与高炉开工率等其他一致，预示10月工业增加值可能不尽如人意。

内外需求双双回落，价格下行压力加大。

当前中国经济最主要的问题仍是需求不足，两大PMI价格之间的差值继续走扩，不利于企业利润改善。美国对华商品加征的关税仍存，叠加海外主要经济体的经济势能均在放缓，外需疲软导致PMI新出口订单下滑。10月新订单指数重回枯荣线以下，下滑0.9个百分点至49.6%。代表内生动能的“新订单-产成品库存”在10月再次回落。需求不足使得制造业出厂价格缺乏上升动力，PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别下滑1.9和1.8个百分点，两者价差连续两个月走阔。

库存去化仍在延续，生产经营预期回落。

两大库存和采购量均有回落，叠加生产预期下降，表明库存仍处于去化阶段。

10月两大库存指数双双下行，企业采购量也在走低，结合9月产成品库存增速下滑，均指向企业去库存周期仍在延续。政策实施难度加大，但不应纠结。由于生猪存栏短缺，后续猪价上涨动能仍强，带动CPI高位运行，确实存在破4破5的风险。但“一叶障目，不见泰山”是不可取的，除了猪肉上涨引起的结构性通胀外，还应警醒核心CPI走势疲弱、工业品价格降幅扩大。当前及未来一个阶段，需做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，货币政策、财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。

风险提示：全球经济前景进一步恶化，经济动能未能平稳接力。