内容提要

10月制造业PMI49.3，低于前值和预期的49.8；制造业和非制造业PMI均明显下行，显示经济下行压力仍大。

10月猪肉价格加速上行，引发市场担忧。在中性假设下，2020年CPI高点可能在5.2，全年均值4.5，与往年相比明显更高，这将在一定程度上制约货币宽松。

美联储决定再降息一次，但FOMC决议与鲍威尔的答记者问显示，美联储降息后将进入一段时间的观望期。

风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险