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事件：10月18日，国家统计局公布了2019年三季度和9月份经济数据：三季度GDP同比增长6%，预期6.1%，前值6.2%；9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，预期5.2%，前值4.4%；9月份，固定资产投资累计同比增长5.4%，预期5.5%，前值为5.5%；其中，民间固定资产投资累计同比增长5.4%，增速较8月份回落0.2个百分点；制造业投资累计同比增长2.5%，增速回落0.1个百分点；基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.5%，增速较8月加快0.3个百分点；9月份，房地产开发投资累计同比增长10.5%，增速与上个月持平。商品房销售面积累计同比下降0.1%，降幅比8月份收窄0.5个百分点。9月份，社会消费品零售总额同比增长7.8%，较8月份回升0.3个百分点；其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长9.0%。

对此，我们认为9月份经济数据的边际改善，但稳增长的压力仍大。

三季度GDP增速仍在下台阶，单季度数据达到6%，处于年初政府工作报告中的目标GDP年度增长6-6.5%区间的下限。稳增长的压力增大，因此从8月底的国务院常务会议开始，逆周期调节力度开始加大——9月份全面降准、财政投放力度加大、专项债作为资本金的项目范围扩大等系列政策落地，随着政策效果逐步显现，9月份经济数据边际企稳。生产端明显回升，基建投资增速由底部开始回升，制造业景气度仍然低迷，而地产政策进一步趋紧，新开工如期回落，但施工对投资仍有支撑，地产投资超市场预期。

短期来看，前期逐步推出的系列逆周期调节措施逐步见效、专项债资金集中拨付到项目后形成实际工作量、中美贸易谈判达成阶段性协议改善市场预期等有利因素下，预计经济将阶段性企稳。事实上，金融数据8月份和9月份连续两个月改善也预示着经济将出现阶段性的企稳。不过，当前经济增长仍面临以下几个风险：第一，中美贸易谈判是个非常复杂的过程，中间难免出现反复；第二，由于施工带来的建安投资的高增速支撑了地产投资的韧性，使得前期对于地产调控收紧对于房地产投资的负面影响还未完全显现，融资收紧下新开工面积增速持续回落，随着竣工的逐步回升，房地产的高施工增速难以持续，将带动地产投资增速下滑；第三，当期的基建财政政策面临较大的财政缺口，一定程度上透支了后续的财政空间。

因此，尽管在系列逆周期调节政策的支撑下，经济有短期企稳的迹象，但是一旦政策退出或者边际减弱，经济能否真正企稳仍存疑，例如今年二季度逆周期调节政策边际减弱后，经济重新回落。考虑到十三五规划中对于经济增速的要求，仍有保持经济增速在6%以上的必要，后续通过逆周期调节来托底经济的可能性较大。重点关注10月份召开的政治局会议对于经济形势和政策的定调。

风险提示：财政缺口透支未来财政空间、房地产下行速度超预期、外部环境恶化超预期