过去一年，我们在很多报告中反复提及一个结论——“经济在三季度中后期出现阶段性企稳”。目前判断进入验证期，我们从内外两个角度进一步确认判断成立的可能性，梳理了“经济阶段性企稳”这一结论成立的基础、前提、信号和顺序。

我们认为，以逆周期政策力度再加码为（外生性）前提，在工业库存周期触底修复、房地产施工韧性和竣工启动、制造业投资增速进入底部区间、关税升级的短期冲击边际趋弱、低基数等（内生性）因素的基础上，经济基本面在未来2-3个季度阶段性企稳的概率正在加大。

从行业的企稳顺序来看，下游行业受益于库存低位、消费需求改善，可能率先企稳；中上游行业整体库存尚在去化中途，且受制于房地产上游原材料需求接近高位、基建修复启动稍晚，预计企稳时间滞后于下游。

风险提示：逆周期政策力度/效果不及预期；全球经济基本面快速走弱