海关公布今年9月贸易数据，按美元计价，9月中国出口同比下降3.2%，前期降1.0%。进口降8.5%，前期降5.6%，均不及市场预期。9月份中国贸易顺差为396.5亿美元，前值347.8亿美元，贸易顺差走扩并超出市场预期。对美国及东盟顺差均收窄，显示9月PMI订单修复并非由贸易抢跑所致。

9月出口增速回落超市场预期，主因高基数效应与外需疲弱。从基数上看，去年同期出口环比增速3.9%，为2016年以来同期最高值，指向高基数对本月出口有显著的拖累效应。此外，外需疲弱也是此次出口低迷的主要原因，从PMI数据来看，近期全球主要经济体PMI增速持续下滑，欧盟9月PMI更创下2012年以来新低，显示贸易摩擦使全球经贸环境日益严峻，外需因而受累。进一步来看，9月对美、欧、日、东盟出口同比增速均有下滑，其中对美、日出口下滑最显著，但日本等其他经济体主要由高基数效应所致，而美国基数效应并不明显，因此需求端拖累我国出口的主要因素是对美出口增量的不足，7月以来该现象愈加清晰，对美出口偏弱的产品类别与5月加征的2000亿关税清单相吻合。

9月进口增速回落，主因大宗商品价格下跌与内需结构性承压。由环比增速知基数效应并非9月进口超预期回落的原因。分国别来看，9月进口表现分化，自美欧日进口总体边际修复，但自东盟及其他经济体进口回落，后者占进口比重达70%，使进口增速受拖累，经验表明东盟及其他经济体进口增速与原油价格同比相关性更强，指向国际大宗价格疲软是导致进口增速回落的主因之一。另一方面，从进口产品数量来看，原油、铁矿砂、钢材、原木及锯材同比均回升，与国内建筑业维持景气、制造业PMI持续修复相印证，指向稳增长政策托底作用对进口仍有结构性支撑，但初级形状的塑料、纸浆等产品进口增速回落，显示9月内需结构性承压。

预计10月出口增速或弱势企稳、进口增速或小幅回落，贸易顺差可能再度扩张。判断出口可能弱势企稳原因有二：一是10月高基数效应消退，对出口增速有修复作用；二是中美谈判收获第一阶段利好，特朗普暂停原定于10月15日加征的关税，在预期层面利好需求端修复，但不确定性仍存。判断进口可能回落的主要依据包括高基数效应显现和10月至今大宗商品价格趋弱等，但稳增长政策亦有利于内需修复，且近日大宗价格有回弹迹象，上述因素能否对冲基数效应尚难断定，中性预期进口增速小幅回落，据此10月贸易顺差可能再度扩张。但展望未来，在人民币有望升值、中国将加大对美采购等背景下，贸易顺差仍面临收窄压力。