投资要点

十一假期期间，国内市场休市，而海外却大幅震荡，背后的原因何在？海内外的经济边际上又发生了什么变化？如何看待假期归来后国内金融市场的走势？本报告对这些问题进行了梳理分析。

1、经济数据低迷，外需继续降温。美国制造业和非制造业PMI双双创新低，生产端持续走弱，薪酬增速开始下滑，未来会影响消费需求。欧元区制造业PMI再创新低，尤其是德国创制造业PMI公布以来的历史新低。

欧美贸易关系也更加紧张，全球不确定性再增加。

2、海外市场震荡，从风险到避险。受经济低迷和风险事件影响，海外投资者风险偏好有所下降，股票市场普遍下跌，主要商品价格回调。而避险情绪有所上升，各国长债收益率普遍下降，日元大幅升值，黄金、白银等贵金属价格亦有回升。

3、国内经济暂稳，下行趋势未改。国庆假期旅游消费再创新高，旅游收入增速回升，尤其是红色旅游持续走热。受主旋律电影推动，国内票房收入大增。恒大、碧桂园9月合同销售大增，融资环境偏紧，地产开发商降价推盘。但土地成交市场继续遇冷，房地产市场仍在继续降温。

4、债牛仍会延续，股市重在结构。当前全球经济仍在继续降温，尤其是我国不再进行大水漫灌强刺激的情况下，全球很难找寻经济上的增量，这一波经济下行周期会很长。再加上贸易、地缘政治等风险事件不断，全球避险资产价值提升的趋势并未被打破。就国内情况而言，经济下行、政策宽松，我们仍继续看好国内利率类债券资产和高股息、稳定分红的权益类资产。在流动性宽松、政策积极支持的环境下，新经济领域的核心资产具有长期投资价值。而地产周期向下、政策仍未放松，周期类资产估值低，应该把握的是反弹机会，而不是反转的趋势性机会。

风险提示：贸易问题；经济下行；政策变动。