发达国家潜在经济增长率下降以及财富分配不均是贸易争端激化的根本原因。1）长期经济增长两大支柱：人口和劳动生产率都开始下行。2018年美国人口增长率只有0.62%，为二战以来最低增速，同时婴儿潮一代退休带来的老龄化问题日益严重，2018年末美国65岁及以上人口比重已经提升至15.8%，且该过程会一直持续到2030年左右。另外，美国近八年劳动生产率增速平均值低于1%，被新兴市场快速赶超。2）经济全球化实现了资源在全球范围内的有效配置，带来全球经济红利，但带来的红利并没有公平的分配到各个阶层，发达国家财富分配不均现象更加严重。

贸易争端导致全球经济下行。自2018年中贸易争端激化后，主要经济体的贸易余额增速均出现了明显的下滑，贸易额的萎缩已开始冲击全球经济增长，尤其是对贸易依存度更高的欧洲国家冲击更大。对美国经济来说，同步指标已开始走弱。从高频数据来看，美国8月份ISM制造业PMI指数降为49.1。

2019年新增非农就业人数开始下行，以及美国国债收益率倒挂，都反映了美国未来经济下行压力大。贸易争端激化对中国经济的影响业已体现，制造业投资降至低位且未见起色，经济数据整体疲软。另外，全球第四大经济体——德国经济陷入衰退的可能非常大。目前看来，全球经济还在探底的阶段。

贸易争端带来的三个问题值得警惕。1）贸易争端阻碍了资源在全球的最优配置，带来劳动生产率下降，全球潜在经济增长率下行。2）贸易争端成本转嫁给央行，货币政策操作空间变小。如果没有中美贸易争端，那么全球和美国经济增长的不确定性会比现在大为减少，美联储在今年降息的必要性下降。

3）加关税迫使企业承担更多的成本，不仅挤压公司利润，部分企业不得不削减或推迟投资计划，这会不断威胁到美国中小企业及上下游产业链制造业就业岗位，进而影响美国经济增长主要引擎——消费。

我们持续看好黄金债券等避险品种。1）贸易争端激化以及多国央行实行宽货币政策或释放宽货币信号，黄金价格不断创新高，国债收益率持续下行，全球负利率愈演愈烈。贸易争端对黄金和债券等避险品种有两方面的影响，第一方面是通过提振避险需求直接影响价格；第二方面是贸易争端不断拖累全球经济增长，从而影响价格。还需要注意随着债券收益率不断走低，负利率在全世界愈演愈烈，负利率反过来又会刺激黄金的需求（黄金的0利率吸引力相对变强），形成反馈效应。2）对权益类市场形成压力。美国标普500指数从2018年2月以来几乎没有上行，股市的波动率大幅走高使得权益类资产的吸引力下降，再度对权益类资产的估值造成挤压，形成负向反馈。

风险提示：贸易争端阶段性升级，货币政策宽松不及预期。