全球制造业继续探底。欧元区9月制造业PMI初值为45.6，创2012年10月以来新低，不及市场预期的47.3；德国9月制造业PMI初值为41.4，创2009年7月以来新低，低于市场44.4的预期；法国9月制造业PMI初值为50.3，弱于预期的51.2。

欧元区9月PMI数据全面不及预期。其中，德国制造业PMI已经连续9个月位于荣枯线以下，为2009年7月以来的最低值。9月欧洲制造业PMI大幅不及预期的主要原因有两个：一是全球贸易摩擦背景下，欧元区尤其德国出口增速受拖累，进而影响制造业生产。欧洲经济呈现高度外向型特征，截至今年6月，德国出口金额占实际GDP比重为51%，且德国以制造业产品出口为主。

因此，自去年三季度中美贸易摩擦升级以来，德国出口增速、工业生产增速与制造业订单增速均受拖累，进入下行通道，9月中美新一轮关税落地，进一步拖累全球经济增速，打击德国出口与工业产出。伴随德国制造业PMI的持续走弱，预计未来非制造业PMI也将跌破荣枯线。二是英国脱欧前景不明，部分欧洲企业可能抱着推迟投资计划、暂时观望的心态，也掣肘制造业生产。

预计未来全球经济下行压力持续，外需疲弱将进一步拖累德国及欧元区的经济表现。今年二季度德国经济环比萎缩0.1%，预计三季度经济增速将进一步下滑，德国经济大概率陷入技术性衰退，关注德国政府增加财政支出的可能。

这一系列不及预期的经济数据发布后，资本市场迅速给出反应。美国道琼斯指数股指期货在数据公布后的两小时内下跌超过100点，欧元快速走低，黄金价格强势走高，重新站上1525美元/盎司。另外，德国国债走强，使得目前德国的整条收益率曲线都位于0以下。疲软的欧洲经济以及地缘政治摩擦因素将会继续推高黄金和债券的价格。我们认为黄金的价格在未来六个月能够上探1700美元/盎司。

风险提示：全球贸易摩擦再度升级，德国财政刺激力度不及预期。