核心观点：

7、8月两月工业增速大幅低于预期，尤其是8月工业增速仅为4.4%，与电厂耗煤量增速背离，令市场疑惑。其实在我们看来，出口行业的工业增速以及这些行业出口交货值增速已经从7月就传递初明确的信息，即贸易摩擦对工业生产的影响已经全面显现。

例如，计算机、通信和其他电子设备制造业8月工业增速已经跌至4.7%，而该行业2010年以来月均增速为12.9%。通用设备制造业工业增速为零增长，专用设备制造业工业增速仅为3.3%。这些行业增速创下中美贸易摩擦爆发以来的最低水平。并且，上半年我国工业出口交货值占制造业GDP规模为43.9%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业出口交货值占全部工业交货值的42.7%。因此，出口交货值对工业生产有重要的意义，而计算机、通信和其他电子设备制造业出口交货值增速的走势决定了全部工业出口交货值的走势，8月计算机、通信和其他电子设备制造业出口交货值同比下降4.6%，比上月放缓7.9个百分点，创40个月以来的新低。

所谓的工业增速与高频数据的背离也不存在，8月钢铁行业工业增速为10.4%，居于各行业首位，有色工业增速为8.5%，非金属矿物制品业工业增速为8.1%。

高耗能行业工业生产普遍好于出口行能，这与电厂耗煤量的表现是吻合的。但是出口行业生产形势的明显恶化主导了近期工业增速的表现。因此，从传统的高频数据预测工业增速失效了。

我们预计9月出口行业生产可能仍将受到贸易摩擦的冲击，难以改善，这不但将拖累9月工业增速以及3季度GDP增速，出口增速也将进一步恶化。