再宽松“杯水车薪”-2019年9月欧央行议息会议点评
时间:2019-09-19 00:00:00来自:招商银行字号:T  T

9月12日,欧央行召开利率决策会议,将存款利率下调10个基点,推行“两级利率体系”和新一轮的长期再融资操作(TLTROIII),并重启QE。我们对此点评如下:

一、降息:幅度略逊预期,年底前或再降

欧央行自2016年3月以来首次下调关键利率,将存款利率由-0.40%下调10bp至-0.50%,降息幅度略逊市场此前预期的15bp,同时维持主要再融资利率在0.00%、边际借贷利率在0.25%不变。欧央行同时暗示将继续降息直到通胀前景改善。考虑到欧元区疲弱的经济和乏力的通胀大概率将在2020年底前持续,我们预计欧央行将于今年12月再度降息10bp。

二、重启QE:规模偏小,但不设截止日期

欧央行决定从今年11月起重启资产购买计划,每月购债规模为200亿欧元,低于市场预期的400亿欧元,但为了增强宽松政策效果,欧央行宣布购债将持续足够长时间,预期在首次加息前才结束,这种开放式安排给市场带来了偏鸽的惊喜。

欧央行上一轮QE始于2015年1月,终于2018年12月。欧央行在此期间向市场注入了2.6万亿欧元用于购买债券,将欧央行资产负债表规模扩大至约4.65万亿欧元,较之前翻倍,并超过了美联储资产负债表规模。欧央行在上一轮QE刚刚结束的之后仅仅九个月便重启扩表,欧元区内部对此有很大分歧,法国、德国、荷兰等国央行行长均反对此时便祭出QE。这是欧央行行长德拉吉任期内出现的最大分歧,也挤压了11月即将继任的拉加德的施政空间。

三、保护银行:“双层利率体系”和TLTRO-III为了支持经营境况不佳的欧洲商业银行,欧央行一方面引入了双层利率体系(atwo-tiersystem),使银行持有的部分超额准备金免受负存款利率的影响,另一方面则下调了长期再融资操作TLTROIII)的利率,向金融机构提供长期低息资金。这将节约商业银行的负债成本,为其在超低利率环境下的经营提供缓冲,但并不足以恢复欧洲银行的信心。

四、效果评估:杯水车薪,空间有限

今年二季度以来,欧元区经济大幅走弱,“欧洲引擎”德国更面临衰退风险。为了支撑经济,欧央行表示“所有工具都已在考虑当中,随时可以使用”。但考虑到次贷危机后,欧央行货币宽松对经济和通胀的刺激效果不断衰减,这些措施可能都不足以在内外多重风险(包括中美贸易争端和英国退欧进程等)之下重振其脆弱的经济。欧央行此次也将欧元区2019年和2020年的GDP增速预测分别下调0.1和0.2个百分点至1.1%和1.2%。

更糟的是,由于欧元区利率已处于超低水平、且欧央行的资产负债表规模已是全球央行中的第二大,欧央行的货币刺激措施接近其极限。这也是欧央行要求更多财政刺激措施加以配合的原因。

五、前瞻:全球货币政策进一步宽松

德拉吉在卸任欧央行行长之前全面重启货币宽松,进一步确认了全球货币政策的趋势性拐点。预计欧央行中短期内将推出更多宽松政策,包括在12月再度降息。9月欧央行议息会议之后,全球焦点转向美联储。美国总统特朗普将进一步施压美联储加大宽松力度,美联储9月降息25bp基本已成定局,10月或12月再降息25bp的可能性也在增加。欧美货币政策进一步宽松,将引领全球其他央行的货币政策操作。

2019年末或将迎来亚洲国家集中降息的高峰。但同样,仅靠货币宽松难以推动经济全面复苏,全球经济多重下行风险仍然盘踞。

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