8月一般公共预算收入增速回升，支出增速年内首次落入负区间。考虑到对预算增速的完成情况、一般公共预算收入和预算赤字的约束，后续一般公共预算支出大幅提速的可能性较低。整体看，后续财政收支压力凸显，在目前经济增长压力加大背景下，不排除财政逆周期政策加码的可能性。

事项：2019年8月一般公共预算收入同比增长3.3%（前值1.8%）。税收收入同比下降4.4%（前值-2.9%）；非税收入同比增长49.8%（前值56.2%）。8月一般公共预算支出同比-0.2%（前值3.5%）。1-8月全国一般公共预算收入累计同比为3.2%（前值3.1%），低于全年5%的预期增速；1-8月全国一般公共预算支出累计同比为8.8%（前值9.9%），高于全年6.5%的预期增速。

一般公共预算收入增速回升，但相较于历史同期及预算增速仍然偏弱。8月一般公共预算收入11438亿元，增速较上月回升1.5个百分点至3.3%，其中中央预算收入为5490亿元，占比48%，增速为6.3%，地方本级税收入为5948亿元，占比为52%，增速为0.6%。从收入分项来看，8月税收收入9088亿元，增速较前值回落1.5个百分点至-4.4%，非税收入为2350亿元，增速较前值回落6.4个百分点至49.8%。受到减税政策和国内经济景气下行的影响，税收收入仍然持续负增长。其中占比较大的增值税、消费税、企业所得税、个人所得税的税收收入增速分别为-2.5%、-1.2%、-13.8%和-28.8%。尽管非税收入高增能够抵消部分税收收入下降对整体公共财政收入拖累，但与历史同期相比，今年1-8月的一般公共预算收入实际增长较慢。且历史同期的增速均能达到或者远超预算时给定的增速，但今年1-8月的实际增速为3.2%，仍然低于预算给定的全年5%的收入增长。如果参考2016年后的情况，全年实际财政收入增速往往达到或接近预算增速，预计后续财政收入增长可能会提速。

一般公共预算支出大幅回落，支出节奏呈现出前高后底。8月一般公共预算支出增速大幅回落3.7个百分点至-0.2%。一般公共预算支出增速从去年12月开始呈现出明显的前高后低的节奏，支出增速从22.3%一路回落至负区间。分项看，除教育支出增速为4.4%和社会保障和就业支出增速为17.5%的正增长外，其余项目支出均为负增长。其中交通运输单月增长回落幅度最大、降34.6个百分点至-21.1%，而节能环保和科学技术分别回落10.8、29.2个百分点至-13.8%、-8%。从完成预算计划的角度考虑，1-8月一般公共预算支出累计增速为8.8%，已经高于预算时6.5%的增速，因此后续一般公共预算支出大幅提速的可能性较低。但考虑目前经济内外部压力较大，经济增长动力偏弱的情况下，后续财政逆周期的政策调节可能将聚焦于提前下达明年专项债的额度，甚至提前发行。

1-8月土地财政收入增长呈现回升，但后续难以持续。1-8月全国政府性基金预算收入为45987亿元，同比上升6.4%，较上月回升小幅回升0.9个百分点，其中中央政府性基金收入继续上月回落趋势，下降2个百分点至1.1%，地方本级政府性基金收入增速回升1.1个百分点至6.7%。全国政府性基金收入增速回升主要得益于在全国政府性基金收入中占比80%以上的国有土地使用权出让收入增速的持续回升，1-8月累计增速回升0.9个百分点至4.2%。卖地收入持续正增长可能由于减税降费对地方财政收支的压力促使卖地增加。但在目前“房住不炒”的政策定力下，地方土地财政收入正增长难以持续，预计四季度开始压力凸显。

8月新增地方政府债券发行快于预期，9月剩余空间较小。8月地方政府债券发行规模为5694.7亿元，其中一般债发行额为1632.22亿元，专项债发行额为4062.47亿元。地方债券发行规模较上月小幅回升135.33亿元。从新增债券发行额度来看，8月全部新增发行额为3421.04亿元，较上月有所回落。其中一般债新增大幅回落至226.56亿元，而专项债新增小幅回升至3194.48亿元。按照预算给定的新增额度，截至8月底，新增一般债券的发行进度为98.37%，新增专项债券发行进度为93.29%。从剩余额度来看，预计9月新增一般债额度为147.33亿元，新增专项债额度为1442.53亿元，整体来看9月剩余空间较小。

向后看，财政逆周期调节逐步加码仍然值得期待。8月增长数据显示经济增长动能偏弱，贸易摩擦的负面效应已经在制造业投资和生产中开始显现，但我们认为财政逆周期调节逐步加码将会发力托底经济。逆周期政策加码方面，受制于一般公共预算收入和赤字的约束，一般公共预算支出较难大幅增长，因此后续财政逆周期的政策调节可能将聚焦于提前下达明年专项债的额度，甚至提前发行。