报告要点

重申长江宏观观点：务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场，海外债市调整、通胀预期变化等或阶段性压制债市；中期来看，宏观环境、“资产荒”下再配置压力等，依然对债市形成有力支撑。股票市场投资策略转向流动性框架。

增长：工业生产再创新低，弱生产格局或仍将延续；黑色和汽车生产阶段性改善

8月工业增加值增速再创新低，弱生产格局或仍将延续。8月工增同比增速4.4%，较前值进一步回落0.4个百分点，再创2009年以来单月新低，跌幅较上月（1.5个百分点）收窄；环比增长0.32%，比上月略升0.13个百分点。分区域来看，西部工业增加值大幅下滑1.8个百分点，东部和中部分别下滑0.2和0.7个百分点。相较之下，服务业生产同比增速6.4%，较前值上升0.1个百分点，表现相对较好。主要行业生产普遍放缓；黑色和汽车生产阶段性改善，持续性仍需观察。大类行业生产普遍走弱，其中采矿业跌幅最大，制造业和电热燃工增也均有所下滑。细分制造业中，仅部分行业生产改善；其中，上游黑色生产改善，与8月高炉开工率回升表现较一致，或与限产放松等短期因素有关，下游汽车生产增速止跌回升、但汽车销售低迷背景下持续性存疑。消费升级有关的医药制造生产进一步加快。

投资：内生动能仍弱，制造业投资大幅回落；地产施工顶部或现，基建对冲加大

制造业投资明显走弱、拖累总投资，基建投资对冲加大。1-8月固定资产投资同比增长5.5%，较前值下滑0.2个百分点。主要分项来看，制造业投资增速大幅下滑0.7个百分点至2.6%，民间固定资产投资也在回落，内生动能延续疲弱态势；内需承压、外部不确定性等因素，或将继续影响企业投资意愿。8月基建对冲力度加大，估算当月增速4.9%、较上月抬升2.2个百分点，其中交运仓储发力明显。

地产施工增速首现回落、有效地产投资顶部或已出现，未来下行压力仍然存在。1-8月，地产投资增速下滑至10.5%，与建安投资关联较大的施工增速下滑0.2个百分点、自去年中以来首现回落。其中，新开工增速继续回落，融资收紧影响下房企复工也在边际减弱。商品房销售增速小幅上升，或与房企加速推盘回笼资金等有关；无论是政策面还是基本面，均尚未出现支持销售趋势性改善的因素。

消费：汽车拖累消费增速下滑、未来仍将承压；后地产链上的建筑装潢表现较好

汽车拖累消费增速回落。8月消费同比增长7.5%，较前值继续回落0.1个百分点。其中，汽车消费增速回落仍是主要拖累，扣除汽车以外的消费增长9.3%，较上月加快0.5个百分点。主要分项商品中，多数消费增速较上月上升；其中，后地产链上的建筑装潢消费增速，延续趋势性抬升态势，与房屋竣工跌幅收窄方向一致。

风险提示：国内宏观政策或经济基本面出现大幅调整。