主要观点

一、经济下行压力凸显，欧央行超预期加码宽松欧央行公布9月议息会议决议，鸽派程度超出市场预期，具体内容包括：

下调政策利率符合预期，同时修正前瞻指引。欧央行下调存款便利利率10bp至-0.5%，维持主要再融资利率/贷款便利利率不变为0%/0.25%。从降息行为来看符合预期，降息幅度也并未超预期。同时，欧央行修正前瞻指引，不再明确限定时间点，而是改为“直到看到通胀前景在其预测范围内达到足够接近2%的水平”，意味着宽松时间可维持更长。

重启QE超市场预期，规模略低但未限定期限。本轮QE每月购债规模为300亿欧元，未设置购债期限，购买资产类别涵盖公共部门债券与私人部门债券。而上一轮QE每月净购买规模600亿欧元，此后提高至800亿欧元，期限经3次延长后总计为4年，购债类别包括公共部门债券与私人部门债券。相比上一轮QE，本轮QE规模略低，未限定期限，资产类别相同。

TLTRO-III启动，利率与期限较原计划有所放松。启动TLTRO-III一方面为前期TLTRO到期做准备，第二批TLTRO大部分将于2020年6月到期；另一方面也为了满足当前欧元区的信贷需求增长。此次落地的TLTRO利率为-0.5%-0%，期限为3年，相较此前-0.4%-0.1%，期限2年的计划有所放松。

引入利率分层，缓解银行盈利压力。目前欧央行的超额准备金+存款便利工具总计约有1.7万亿欧元适用负利率，即每年亏损85亿欧元，严重拖累银行盈利。利率分层即使得部分超额准备金免于负利率，此次设定标准为法定准备金的6倍，即约8000亿欧元的超额准备金免于负利率，减少银行亏损40亿欧元。

下调经济预期，宽松或将持续。相较6月份，欧央行进一步下调GDP与通胀预期，预计2019/2020/2021年的GDP增速分别为1.1%/1.2%/1.4%，分别下调了0.1/0.2/0.0个百分点；预计2019/2020/2021年的HICP增速分别为1.2%/1.0%/1.5%，分别下调了0.1/0.4/0.1个百分点。同时，英国脱欧、意大利政党动荡、外部贸易摩擦也将进一步拖累经济增长。新任欧央行行长拉加德立场偏鸽，在欧洲经济偏弱的背景下，有可能维持欧元区宽松的货币政策立场。

海外或进入“多事之秋”，避险情绪有望提升。1）10月之后海外将进入政经事件“高能期”：欧盟委员会主席、欧央行行长换届，英国脱欧协议最后日期；11月14-16日智利APEC会议中美元首存在见面可能性、11月20-22日中美经济创新论坛或释放中美贸易谈判进展的信号。相比9月的“空窗期”，10月起海外政经事件频发，市场避险情绪或再次提升，避险资产可能迎来新的机遇。2）欧央行QE后9月美联储降息预期有所提升，且美联储降息一次仍未解决其利率走廊上限出现技术性失效的问题。未来继续降息、创设新的利率上限工具、甚至扩表都会是美联储可能的政策选项，美联储宽松程度仍有超预期的可能；而货币宽松之下美元指数难以维持坚挺，也将有利于黄金与美债表现。同时，外部货币政策的进一步宽松也为国内四季度可能的调降MLF利率打开空间。但需要提示的风险在于，若欧洲政治局势进展不及预期，导致欧元与英镑贬值，美元指数上涨，将影响全球风险偏好的调整，资金回流美国的风险，届时对人民币汇率与A股表现都会产生较大的负面影响。

二、每周经济观察

上周商品房销售面积环比回落。30大中城市商品房日均成交面积环比下降3.96%，百城成交土地溢价率8.34%。监管对房产融资仍维持高压，严查信用卡资金流入楼市。乘用车日均零售、批发双回落。生产端，发电耗煤量与高炉开工率数据保持平稳。价格端，工业品价格温和回升，铁矿石价格反弹，国际油价震荡。食品价格中，猪价上涨趋势不改，但涨幅趋缓，鲜菜鲜果价格回落。DR007走势平稳，央行净投放资金135亿。人民币汇率回涨，美元指数下跌。

风险提示：欧洲经济增速大幅下滑，欧元区资产购买达上限，房地产政策调整