2019年8月，美元兑人民币汇率破“7”，此后离岸人民币最高贬至7.195，单月贬值超3.6%，美元指数的高位叠合贸易摩擦的加大对汇率形成了较大压力。行至9月，离岸人民币又在近半个月反弹超2%。那么，如何看待年内的汇率走势？我们认为年末美元兑人民币中间价将维持在7.2以内水平，进一步贬值压力可控。

美元兑人民币汇率离岸价8月单月贬值3.6%，已达“811汇改”以来单月最大贬幅，贸易摩擦升级加大了汇率压力。8月以来，伴随着贸易摩擦的进一步升级，汇率压力明显加大。8月初，人民币离岸与在岸价相继破“7”，随后离岸人民币及人民币中间价分别在单月贬值了3.65%和2.96%，创“811汇改”以来最大跌幅。9月以来，离岸人民币跌幅有所收窄，但中间价仍然长期保持在“7”以上。

其中，按加税清单规模及金额的占比估算，则全面对冲影响的理论汇率水平需要明显高于当前的汇率水平，但央行并不会将汇率作为应对贸易摩擦的工具。对应每一次美方对我国出口商品关税加征的量和幅度，我们对历次关税加征所对应的理论潜在汇率贬值幅度进行了估计。通过计算被加税商品在全部对美出口商品中的份额，乘以关税税率，我们计算出人民币通过反向贬值恢复原有价格所需要的汇率水平。此情形下，若需充分对冲近期升级的关税影响，人民币汇率需要较目前水平再多贬超10%。但综合考虑汇率对经济更广程度的影响（外汇储备变化、外部账户变化等一系列因素），汇率有必要维持在相对稳定的区间，大幅波动所带来的影响是明显“弊大于利”，央行并未考虑将汇率作为应对贸易摩擦的工具。

不将汇率作为对冲工具例证：逆周期因子近期调节幅度明显加大，帮助平抑单边贬值预期。自人民币中间价破“7”后，逆周期因子的变化幅度显著增强，根据我们的模型估算，8月中部分日期逆周期因子调升超300个点差，远高于2017年10月和2018年10月的约200个点差的高位，达到了推出以来的最高值。这一变化也凸显了央行对汇率的态度，即不将汇率作为应对贸易摩擦的工具。

而从外汇储备、外汇市场成交量及中美利差角度观察，短期亦无须担忧资本快速外流的风险。外汇占款层面，自2018年11月起，整体规模已连续8个月企稳，显示出整体外汇存量层面的稳定；出口结售汇情况来看，大体仍然保持稳定，出口结汇率在7月有一定程度下滑，与进口结汇率出现小幅分化，但暂未发现明显的趋势性表征，亦显示企业端外汇目前仍处于稳定状况，且结售汇差额亦保持在较低水平；外汇成交量来看，与历次人民币的贬值周期相比较（2015-16年、2018年），成交量与人民币汇率的贬值并未完全呈正相关关系，也显示出目前市场并无汇率单边贬值的一致性预期。

2019年最后四个月人民币汇率波动区间将主要在“7-7.3”，受益于美元小幅走弱及国内经济基本面企稳，人民币汇率年末预计保持在7.2以内。从美元指数来看，伴随欧央行的QE重启及部分欧洲国家的“宽财政”的预期，欧洲偏弱的出口表现预计在四季度后会有改善，从而支撑美元指数的小幅下行；而从国内因素来看，受益于近期逆周期调节政策的加大，我们预计四季度经济将企稳向好，从而帮助人民币汇率在四季度的后半年止跌回升。预计四季度美元兑人民币中间价将主要在7-7.3的区间内运行，年末有望保持在7.2以内。