主要观点:
1、8月物价数据中,除猪肉价格外,PPI同样值得关注。原材料工业价格和加工工业价格的连续多月走弱,反映了工业生产的中下游环节,产品销售存在恶化的可能性。在PPI进入下降区间背景下,逆周期刺激制造业投资,可能导致产能过剩加剧。
2、8月在国内工业供给过剩和需求不足背景下,自2018年末以来,反映加工贸易的来料加工装备贸易与进料加工贸易两项合计,当月同比增速持续负增长,尤其是自2019年3月以来,降幅连续走阔,表明国内加工工业的外部需求持续萎缩,这也意味着产能过剩存在进一步暴露和加剧的可能。
3、若无政策干预,有可能形成下降螺旋:当前供给过剩和需求不足带来的产能过剩,在外需萎缩冲击下,工业品价格继续下降,引发工业企业利润下滑,加大就业压力和劳动力工资水平下降,进而引起消费增速回落,若投资端不发生变化,内需下降进一步加剧供给过剩和需求不足。
4、若是要打破下降螺旋,或许也只有从内需上做文章。消费作用相对有限,投资方面,抓手也只有制造业投资和基础设施投资。因此,国常会确定的“加快发行使用地方政府专项债券”具有明确的意义,但重点在于央地之间的链条传导。另一方面,民间投资已经出现了高端化和服务化的迹象,顺应趋势,或许能扩充内需。
风险提示事件:政策变动风险,外部环境波动风险,经济超预期下行风险