主要观点：

1、8月物价数据中，除猪肉价格外，PPI同样值得关注。原材料工业价格和加工工业价格的连续多月走弱，反映了工业生产的中下游环节，产品销售存在恶化的可能性。在PPI进入下降区间背景下，逆周期刺激制造业投资，可能导致产能过剩加剧。

2、8月在国内工业供给过剩和需求不足背景下，自2018年末以来，反映加工贸易的来料加工装备贸易与进料加工贸易两项合计，当月同比增速持续负增长，尤其是自2019年3月以来，降幅连续走阔，表明国内加工工业的外部需求持续萎缩，这也意味着产能过剩存在进一步暴露和加剧的可能。

3、若无政策干预，有可能形成下降螺旋：当前供给过剩和需求不足带来的产能过剩，在外需萎缩冲击下，工业品价格继续下降，引发工业企业利润下滑，加大就业压力和劳动力工资水平下降，进而引起消费增速回落，若投资端不发生变化，内需下降进一步加剧供给过剩和需求不足。

4、若是要打破下降螺旋，或许也只有从内需上做文章。消费作用相对有限，投资方面，抓手也只有制造业投资和基础设施投资。因此，国常会确定的“加快发行使用地方政府专项债券”具有明确的意义，但重点在于央地之间的链条传导。另一方面，民间投资已经出现了高端化和服务化的迹象，顺应趋势，或许能扩充内需。

风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险