摘要

8月数据显示受猪肉价格上涨影响，通胀超出市场预期。而我们之前在报告中提示过8月通胀超预期的风险，最终通胀水平略低于我们预期。从趋势上看，猪肉价格在未来一段时期将继续上涨，推升通胀压力，CPI年内破3%也将是大概率事件。但无需对此过度担忧。

本轮猪肉价格上涨推动的通胀事实是供给收缩所致，面对这种供给收缩带来的通胀，货币政策无需也不大会去作反应，因为货币政策功能为调整需求。在经济下行压力之下，我们认为，货币政策将更多的经济目标为主，因而继续保持宽松。货币政策基调不变，通胀上升对利率影响就有限，经验数据显示，猪肉价格上涨并不一定对应着债券价格下跌，15年3季度猪肉价格上涨事实上对应利率下行。因而本轮通胀回升不会改变债券利率总体下行格局。

风险提示：猪肉价格超预期。