事件：中国8月官方制造业PMI49.5，预期49.7，前值49.7。中国8月官方非制造业PMI53.8，预期53.7，前值53.7。

解读：

1、核心观点：制造业PMI回落，工业品通缩加剧，贸易摩擦升级企业“抢出口”

1）PMI回落，连续4个月低于荣枯线，供需均收缩，新订单回落。

PMI下滑主要是因为生产、新订单和价格指数分项下滑，其中生产下滑但仍处于扩张区间，略强于需求，源于国庆前企业限产而提前生产。原材料库存指数下降、产成品库存指数上升反映需求较弱，存在被动积压。

2）新出口订单回升，贸易摩擦升级企业“抢出口”。8月新出口订单略有上升，但仍低于荣枯线，主因人民币贬值以及在9月1日新一轮美国加征关税落地预期下，企业短期抢出口。后续受全球经济增长放缓，贸易摩擦升级、产业链加速转移的影响，新出口订单将回落。

3）价格指数下滑，工业品通缩风险加剧。8月国际油价下跌，发改委于8月6日和24日两次下调国内油价；南华工业品价格指数回落，出厂价格指数下行，8月PPI大概率继续回落，企业盈利下滑。

4）中美贸易摩擦升级冲击企业经营预期，采购量和原材料库存指数下滑。8月23日，美方宣布对原加征关税的2500亿美元自中国进口商品提高税率至30%，同时对额外3000亿美元商品加征15%的关税。贸易摩擦升级冲击企业信心，8月企业经营预期和采购量分别下滑0.3和1.1个百分点。

5）大企业PMI有所下滑但仍在荣枯线上方，小企业景气度回升但仍低迷。8月大型企业生产、新订单和新出口订单指数较上月均下滑，但仍高于荣枯线。小企业景气度回升主要由新出口订单带动，源于民营和出口导向型的中小企业抢出口，但难以持续。同时，小企业的经营预期指数回升1.6个百分点，反映出政策发力取得部分成果，但受制于需求和盈利压力并未根本性改善。730政治局会议强调“有效应对经贸摩擦，全面做好‘六稳’工作”，“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。8月20日，人民银行发布新的LPR（贷款市场报价利率）形成机制，推动降低实体经济融资成本。8月27日，国务院发布“促进消费20条”。

6）制造业从业人员指数再度回落。8月制造业从业人员指数46.9%，较上月下滑0.2个百分点；非制造业从业人员指数48.9%，较上月回升0.2个百分点，但仍位于十年来的较低水平。7月全国城镇调查失业率为5.3%，较6月上升0.2个百分点，反映高校毕业生、农民工等就业形势严峻。

7）总体上，8月PMI反映经济下行压力加大，在全球降息潮、汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长环境下，货币宽松的空间已经打开。

我们建议：强化逆周期调节，当前一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫，另一方面也要防止房地产融资过度紧缩主动刺破引发重大金融风险，用时间换空间、寻找新的经济增长点、扩大改革开放、调动地方政府和企业家积极性。