报告摘要：

民生证券宏观解运亮团队致力于建立以“全球视野——投资导向——数据验证”为主线的研究框架，持续向市场提供前瞻、明确、可验证的研究成果，推出多组系列深度专题报告，如“海外经济剖析”“中国宏观预测展望”“房地产研究”“改革升级版”“区域和人口”等。

当前主要研究成果

第一，2020年美国衰退风险高，全球经济进入多事之秋；第二，库存周期在可预见的未来仍将处于去库存阶段；第三，中国逆周期调节加码对冲或在今年底。

核心逻辑

第一，2020年美国衰退风险高，全球经济进入多事之秋。美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标，其上升趋势形成领先债务负担顶点三个季度左右。十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子，我们推算美国企业债务周期将在2020年触顶。美国10Y-2Y关键期限利差倒挂，进一步推升美国经济衰退风险。

第二，库存周期在可预见的未来仍将处于去库存阶段。有观点认为，从目前中国库存周期的经验位置看，本轮库存周期底部可能在四季度出现。我们认为，库存周期本质上是一个全球变量，反映的是经济中可贸易部门的情况，主要经济体库存周期具有高度同步性。库存周期真正的领先指标是全球贸易景气，从全球经济进入多事之秋来看，短期内库存周期触底并不现实。

第三，中国逆周期调节加码对冲或在今年底。新的一轮政策窗口期将在今年底明年初打开，届时贷款实际利率进一步下降、全面降准、地方政府专项债扩容、新一轮减税降费等多种措施都可以期待。

前瞻性观点小辑

【经济暂稳不等于内生企稳】（20190413报告）

【股市进入震荡调整期】（20190415报告）

【抓手黄金、牵手利率债、垂手股市】（20190721一财专访）

【美国失业率拐点】（20190726报告）

风险提示

全球经济加速放缓、中国逆周期调节不及预期等。