制造业投资增速继续小幅反弹，基建和房地产投资增速回落，但地产投资韧性仍较强。1-7月固定资产投资累计同比增长5.7%，增速回落0.1个百分点。其中，1）制造业投资增速持续小幅反弹。1-7月累计同比增长3.3%，增速提高0.3个百分点，工业企业利润持续下滑制约制造业投资。经济下行、贸易争端反复也会对制造业投资形成冲击。2）7月基建投资增速走弱，主要是财政支出下行。1-7月基建投资（不包括电力）累计同比增3.8%，增速回落0.3个百分点。具体来看，交运行业累计同比增4.6%（前值4.6%），水利、环境和公共设施管理业累计同比增2.6%（前值2.6%）。在专项债可做部分重大项目资本金的情况下，7月新增专项债4385亿元，创去年10月以来新高。我们认为基建增速的回落主要是财政支出累计增速有所下行，预计地方政府隐性债务仍将制约基建反弹空间。3）地产投资下行但韧性较强，未来仍有压力。1-7月房地产投资累计同比增长10.6%，增速回落0.3个百分点；但仍处于高位。房地产投资增速回落主要原因是土地购置费同比增速下行。我们认为在房地产融资逐步收紧，商品房销售面积下降的情况下，未来地产投资面临较大压力，预计下行速度会有所加快，警惕地产融资下滑对固定资产投资的拖累。

7月社零消费增速下滑，汽车消费增速再转负，地产产业链消费增速下行。7月社零同比增长7.6%，增速回落2.2个百分点。其中，1）汽车零售额当月同比下滑2.6%（前值17.2%），结束了2个月的正增长，主要是在国六政策实施前的5-6月经销商促销力度较大，消费有所提前。2）地产产业链上下游消费增速均有所下降。家电类同比增长3.0%（前值7.7%），家具类同比增长6.3%（前值8.3%），建筑装潢同比增长0.4%（前值1.1%），我们判断随房地产市场景气度的回落，未来地产产业链消费不容乐观。3）必需品消费增长仍比较强劲，粮油食品、饮料、烟酒类、中西药品同比增速均小幅回暖，且增速在10%左右。4）可选消费品分化，文化办公用品增速提升至14.5%（前值6.5%），化妆品消费增速降至9.4%（前值22.5%），石油及其制品同比下降1.1%（前值3.5%）。总体来看，经济下行态势下房地产景气度下降，居民收入和财富增速面临压力，预计未来消费增速仍可能有所下滑。

风险提示：贸易谈判未取得实质性缓和，经济下滑超预期。