结论

7月份信贷数据与社融数据低于市场预期。今年以来，企业贷款的结构性问题迟迟未见改善，新增企业中长期贷款占比持续偏低，7月数据中，新增企业的短期贷款也开始走弱，同时，票据融资未见大幅增加对冲，可见信用收缩与实体经济增长压力仍然较大。同时，近期对于房地产融资的监管趋严，也是信贷数据走弱的原因之一。央行在近期发布的二季度货币政策执行报告中提出，宏观调控要“保持定力”，结构调整要“精准发力”，继续实施稳健的货币政策，灵活调控松紧适度，梳理信贷投放机制，创新政策工具。我们认为，央行在短期内将更注重政策的定向调节，而不是政策的全面宽松，同时保持对物价与各项经济数据的动态监控。

数据

广义货币M2同比增速8.1%，比上月低0.4个百分点，比去年同期低0.4个百分点，低于市场预期。M1同比增速为3.1%，比上月低1.3个百分点，比去年同期低2个百分点。7月新增人民币贷款1.06万亿元，低于市场预期。可比口径下，社融余额同比增速10.7%，比上月同比增速低0.2个百分点。

要点

广义货币M2同比增速8.1%，比上月低0.4个百分点，比去年同期低0.4个百分点，低于市场预期。M1同比增速为3.1%，比上月低1.3个百分点，比去年同期低2个百分点。

7月新增人民币贷款1.06万亿元，较去年同期少增3900亿元，低于市场预期。企业贷款数据成为主要拖累项，体现了实体经济增长仍存压力。

7月社融增量1.01万亿元，同比少增2154亿元。地方政府专项债券增量4385亿元，仍是社融增量主要贡献项。表外融资收缩较多，或许与近期监管严格规范房地产项目表外融资有关。

7月份信贷数据与社融数据低于市场预期。今年以来，企业贷款的结构性问题迟迟未见改善，新增企业中长期贷款占比持续偏低，7月数据中，新增企业的短期贷款也开始走弱，同时，票据融资未见大幅增加对冲，可见信用收缩与实体经济增长压力仍然较大。同时，近期对于房地产融资的监管趋严，也是信贷数据走弱的原因之一。央行在近期发布的二季度货币政策执行报告中提出，宏观调控要“保持定力”，结构调整要“精准发力”，继续实施稳健的货币政策，灵活调控松紧适度，梳理信贷投放机制，创新政策工具。我们认为，央行在短期内将更注重政策的定向调节，而不是政策的全面宽松，同时保持对物价与各项经济数据的动态监控。

风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；信用风险上升