事件：8月5日，在岸和离岸美元兑人民币汇率双双跌破7关口，为2008年4月以来首次。

核心观点：

“7”不是人民币汇率必守的底线，汇率“水位”涨落在政策框架之内。此前，央行行长易纲曾表示，人民币弹性增强是非常有益的，央行将继续采用市场化机制。央行前行长周小川也曾指出，“7”不见得要当作汇率的底线，人民币汇率也不必过分关注所谓的整数位。在当前货币政策框架之下，汇率“涨落”是汇率形成机制改革有效的正向反馈，是否破“7”不会作为央行政策调控的参照标准。

破7在意料之中，是对美突发性提高关税的反应。去年以来人民币汇率一直维持着“谈判顺利则升值、谈判遇阻则贬值”的走势。8月2日，特朗普再度提出对从中国进口的3000亿美元商品加征10%关税，经计算，为完全对冲该关税对美出口价格影响，人民币汇率需贬值至7.6以上。当前人民币汇率破7可部分缓解中国对美出口压力，但这种贬值压力是对中美经贸关系恶化引发出口下降、经济下行的反应；以主动贬值应对中美博弈对资本流动预期、汇率贬值预期和进口企业等负面效应巨大，并非政策的合意情景。

中美经济基本面和货币政策从分化走向一致，破7后短期贬值压力可控。中国本轮经济下行斜率已经开始放缓；美国经济虽具韧性，但经济基本面向下拐点确认意味着弱美元长周期的开启。对应基本面的变化，7月美国开启降息周期，中美货币政策从分化走向一致，中美利差相较于2018年底已经出现明显回升。与此同时，我国对资本流动仍然实施着谨慎管理。从中长期来看，经济基本面因素仍将对一国汇率走势产生决定性影响，考虑到全球经济增速的趋势性放缓以及中国经济内在的韧性，我们认为人民币汇率破7后的贬值空间有限，且仍将在一篮子货币汇率的基础上保持稳定。

破7后汇率弹性有望加大，货币宽松空间或随之打开。此前受中美谈判影响，人民币汇率不破7在一定程度上制约了央行货币宽松的空间，如果汇率死守在7以下的水平，央行进一步降准的空间是受到限制的。因此，随着人民币汇率在破7后有所贬值，央行降准的空间也进一步打开。而未来随着汇率弹性的增强，央行在货币政策调控上也将更多以内部为主。

风险提示：中美经贸形势变化，国内政策调整超预期