宏观流动性摘要：

利率周期：周期末端的集体降息。2018年在强美元冲击下的新兴市场选择了降息缓和流动性压力；而2019年市场对于美国利率周期进入到下行状态的预期进一步强化了各大央行的降息过程。澳洲、印度等央行在美联储7月末行动前提前进行了降息，而巴西、阿联酋、沙特、巴林等央行在美联储降息25BP落地后再次进行了降息操作。经济下行周期的末端带来的压力继续推动货币当局延续宽松的货币政策，利率下行周期仍在延续。

货币政策：风险未尽，降息未止。值得注意的是，以美联储会议声明为基准，触发本次美联储进行降息操作的原因并非是美国经济“已经”进入到了下行周期，恰恰相反，当前美国经济依然维持在上行状态之中，“预防性”的降息目的在于对于未来的风险进行提前降息应对，缓和市场波动。我们在8月份需要持续回答的是：1）美联储看到了什么风险，所谓中美贸易摩擦的加剧对于市场还会带来多大的压力；2）美联储应对风险的25BP降息、仅仅结束缩表是否足够应对未来的流动性收缩1。

宏观流动性：极端充裕和分化的周期。我们跟踪了全球主要央行过去累计的加减息过程，发现从总体来看，全球央行处在极端宽松的象限；从结构来看，产业链下游的发达经济体和产业链中游和上游的经济体之间的货币政策分化也达到了相对极限的位置。我们进一步推论，对于以美国为代表的发达经济体若未来经济韧性和库存向上周期的开启，则对于非美经济体形成的资产定价弹性也将是放大的过程——虽然我们首先仍需要关注“美联储风险”的释放。

本周关注：风险的到来。作为最宽松的货币象限，风险资产（权益和工业品）是值得关注的标的，但是我们认为在风险仍未落地之前，应对的策略上对冲性策略仍优先于进攻性策略。风险资产在基差收敛情况下的对冲性组合、以及组合中的避险资产配置仍将对于组合净值带来保