中国LPR定价机制改革的三个问题。中国LPR创设及应用场景与海外存在较大差异，海外实践能够为我们提供怎样的经验借鉴。

1）LPR发展的三条经验规律。规律一，海外LPR诞生于利率管制时期。美国为防范银行恶性竞争而在信贷端定价过低，日本基于银行定价能力不足考虑。规律二，LPR定价机制并非一成不变，跟随利率市场化进程动态调整。规律三，利率市场化完成后LPR定价机制逐步边缘化，应用范围不断缩小。

2）中国LPR定价机制改革三问。一问，与美日不同，中国面临的问题不是信贷利率过低而是信贷利率难降。如何理解中国利率市场化进程及LPR的定位？二问，海外调适LPR是为更好适应当期金融条件，中国LPR定价机制该如何设计？三问，LPR不是利率市场化的终点，推进利率市场化、降低企业融资成本还需怎么做？

理解利率市场化进程中LPR的角色定位。中国利率市场化目前处于怎样的阶段，LPR定价机制改革能够解决什么问题。

1）当前利率市场化所处阶段。除了仅剩的存款利率上限仍有自律约束之外，中国利率几乎可以完全自由定价。然而自由定价不等于市场化定价，真正的市场化定价是指利率能够真实反映风险和收益。中国目前货币政策传导机制拥堵，指向当前名义利率市场化虽然已近尾声，但实质利率市场化仍有待推进。

2）当前金融条件下LPR有两重角色。进入实质利率市场化阶段，LPR可起到两重作用。一，长期发展视角，LPR可以是利率市场化完成后小额信贷定价锚；二，短期政策对冲视角，LPR可以打破二元定价僵局，有助于降低实体融资成本。

关注中国LPR定价机制的四个要点。本部分主要探讨什么是“成功”的LPR定价机制，中国未来LPR定价机制改革应重点关注哪些内容。

1）LPR的形式分类和实质。理解LPR的具体形式没有太大意义，例如锚定什么目标，报价行有几家等。关键要理解LPR的作用机理。LPR应用目的是既克服银行完全自主定价不足缺陷，同时又避免政策刚性干预带来的负面效果。可见LPR本质为政策调控和银行自主定价的折中。

2）“成功”LPR的标准。国际经验显示LPR定价机制随机调整并最终往往面临边缘化境地。认识到LPR本就是在政策干预和银行自主定价之间取平衡，那么LPR定价机制因时因地调适，并看似“失败”的边缘化，反而印证LPR根据利率市场化进程，有效调整政策和市场定价力量平衡。“成功”的LPR定价机制中，政策调控恰好介入市场自主定价薄弱环节，从而市场和政策协调运作，共同维系利率非市场化时期金融体系稳定。

3）中国LPR定价四要点。考虑中国现实，中小金融机构并不具备成熟定价能力，利率传导不畅。在此前，中国LPR定价可将相应薄弱环节的定价权交给政策调控。故中国LPR定价机制有四个要点值得关注：

一，避免锚定银行综合负债成本，可考虑锚定相对长期限的市场利率或政策利率，并或可针对中小规模信贷开设LPR报价。二，报价行依然限于大行，适当在10家基础上扩容。三，提高公布频率。四，类似海外，建立LPR定价机制调整制度。

降低实体融资利率的后续操作方向。LPR本质上是中性的调控渠道，逻辑上不必然对应“降息”或者“加息”。然而废弃过去几乎不动的贷款基准利率，锚定货币市场利率或者政策利率，LPR定价机制改革有助于降低优质企业信贷利率。中小企业融资成本之所以高，不在于基准利率过高而在于信用利差较大。以LPR为新的利率工具，并以此为基础创新调控手段，丰富货币政策工具箱并压缩信用利差，这才是有效引降中小企业融资利率的调控手段。

风险提示：需求下行超预期，金融改革推进速度超预期