我们预计工业生产与名义社零增速在6月跃升后，7月将回撤，这与我们24日发布的中金月度宏观景气指数（CMI）7月初值的走势一致1。外需可能继续边际放缓。虽然中小银行去杠杆和金融监管收紧可能压制银行资产债务类资产的扩张，但是7月地方政府专项债净发行同比大幅扩张、叠加去年的低基数，短期内社融同比增速可能有支撑。

7月工业增加值同比增速可能从6月的6.3%回落至5.8%左右。往前推，8月工业增速可能微降至5.7%左右。中金CMI初值显示，工业生产分项指数在7月下跌6个基点，预示工业增加值增速在6月跳升后、7月可能放缓1。高频指标显示，7月至今，六大电厂日耗煤量同比增速从6月的-10.1%降至-16.6%。同时，主要针对原材料行业的环保限产政策在6月最后一周收紧，7月高炉开工率已经大幅滑落。另一方面，今年7月全国气温普遍高于往年，可能将支撑部分行业的工业生产。7月名义固定资产投资（FAI）同比增速可能大体持平在6.4%左右，对比6月6.3%的增速，隐含的1-7月FAI累计同比增速将微升至5.9%。往前推，我们预计8月FAI同比增速进一步小幅加快至6.6%左右。我们照例重申，这里预测的统计局月报的FAI增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断，但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”。由于其历史遗留的数据质量问题，我们一直以来建议投资者无需过度关注统计局报的月度名义FAI2。分行业看，我们预计基建投资增长加快至5%左右。地方政府专项债在1个多月前被允许用作合格重大基建项目的资本金，基建投资可能开始受益。此外，去年7-9月基建投资的基数都较低。房地产投资增速可能有所放缓。建筑活动开始显露走弱的迹象，可能由于近期地产相关政策全面收紧，影响了地产开发商信托、海外发债等融资渠道。此外，我们预计制造业投资同比增速近期可能仍偏弱，主要考虑到工业企业盈利增长尚未显露明确的回升迹象——我们将密切关注减税是否可以推动内需相关制造业投资企稳回升。

名义社会消费品零售总额同比增速可能在6月短暂上冲后7月回落至8.5%、而8月可能进一步微降至8.4%，对比6月的9.8%。6月名义社零增长“跳升”，主要正贡献来自汽车销售同比增速大幅跳升。6月汽车销售量中有一定的一次性因素推动。周度乘用车零售数据显示，7月汽车销售增长可能出现明显回调。从积极的角度而言，2季度个税同比再度下降30%，这可能在3季度推升居民消费。此外，大规模减税降费将在边际上提升消费者的购买力（增值税减税后商品降价）及企业的盈利能力，进而支撑下半年的消费增长。综上所述，我们预计7月社零增速落在8.5%左右的水平。

7月出口同比增速可能从6月的-1.3%微降至-2%，进口同比增速可能从6月的-7.3%放缓至-9%（均为美元计价）。我们新发布的中金CMI7月初值显示，外需分项下跌14个基点1。7月美国与欧元区制造业PMI初值走低，表明全球制造业周期进一步承压。此外，中美经贸摩擦仍悬而未决，外需不确定性可能继续压制出口增长。同时，基数走高将拖累7月进口的同比增速。基于我们对7月进出口增速的预测，我们预计7月贸易顺差可能为400亿美元。我们预计8月进出口增速大体持平于7月。我们将密切关注中美经贸摩擦的进展，以及时捕捉外需环境的边际变化。

我们预计7月CPI将持平于6月的2.7%，而随着基数逐渐走高、8月CPI可能微降至2.6%左右。同时，7月PPI可能从6月的0%微降至-0.1%，在8月继续降至-0.4%附近。7月整体食品价格环比上升，或也将推高食品项通胀的同比增长。另一方面，鉴于基数上升，非食品CPI的同比增速可能将进一步走低。PPI方面，我们预计7月PPI环比持平、而同比微跌。往前看，通胀的基数至9月将逐步走高，可能拉低CPI、除非食品价格跳升，同时考虑到整体需求增长较为平淡、PPI的同比降幅可能扩大。27月官报社融增速将受地方专项债发行提速及低基数推动而微升，但我们计算的调整后社融3增速预计将大体保持平稳——我们预计7月新增人民币贷款可能为1.25万亿元，（最新口径下的）新增社融可能在1.65万亿元左右。同时，7月M2同比增速可能小幅走低8.4%。中小银行、非银金融机构以及低等级信用债面临持续紧缩的融资环境，可能会抑制今年小半年中小银行的贷款发放和货币乘数。从银行的资产端看，“结构性去杠杆”

将导致新增人民币贷款同比萎缩，官报社融增速将受低基数推动而微升、调整后社融增速可能持平——7月整体社融非贷款项预计扩张4000亿元左右，相比于2018年7月显著上升。具体而言，7月至今，地方专项债净发行量大幅可能将达3000亿元左右、对比去年7月的1851亿元；非金融企业境内股权融资额可能将超过1000亿元、对比去年7月的175亿元；同时，去年7月非标资产萎缩4890亿元，为今年7月的非标资产增长设定了低基数。另一方面，8月地方专项债的基数将明显攀升、下半年地方专项债的额度大幅低于去年下半年1.42万亿元的净发行量，社融的同比增速可能承压。

7月外汇储备可能下降约200亿美元至3.10万亿美元附近。7月至今，美国长端国债收益率微升约5个基点，且美元指数大幅走强1.66%，这些因素可能压低外储的估值水平。

往前看，我们将密切关注金融监管以及地产相关政策边际收紧的影响，以及这些政策会在多大程度上抵消今年大幅减税降费的积极效用。我们预计投资增长动能可能转换，地产投资或将放缓、而基建投资增长可能温和回升。整体而言，生产和消费增速在6月跳升之后，7月宏观经济数据可能回撤。虽然表观数据波幅貌似较大，但我们追踪的经济潜在动能2019年至今其实是较为平稳的（如我们新发布的CMI所显示），这与去年2季度至4季度快速下滑的情形不同。虽然大规模减税降费有助于支撑消费需求与企业盈利4，但5月以来贸易摩擦升级、关税上升在一定程度上削弱了积极财政政策的效果。往前看，除了中美经贸谈判的进展外，目前宏观层面仍存在几个值得关注的潜在“风险点”，包括中小银行去杠杆的宏观影响5、地产相关政策边际收紧后地产投资与成交可能承压、以及消费信贷增长再度明显放缓。我们将密切关注这些因素的边际变化，以衡量未来的经济增长动能和各板块可能受到的不同影响。以及时捕捉外需环境的边际变化。