核心观点：全球聚焦降息，美联储7月如期降息或是利多兑现的利空

短期内不确定性较高，做好风险应对比预判风险更为重要。上周美股三大股指均跌，道指周跌0.65%，标普500周跌1.23%，纳指周跌1.18%。欧洲三大股指涨跌互现。受益于降息预期提升，债市收益率下行。美联储降息幅度扩大的预期升温带动金价走高。墨西哥湾原油复产带动油价先行走跌，后霍尔木兹海峡再起波澜带动油价小幅回升。我们认为，考虑短期不确定性、中长期美元走弱和实际利率下行，黄金短中长期逻辑清晰，坚定看多黄金。同时我们提示，若美联储7月底如期降息，利多兑现或是利空，流动性宽松预期推升广谱资产价格的逻辑难以持续，谨防美股下行风险。

韩国、南非、印尼接连降息，全球进入降息周期？下一个是美联储？

上周韩国、南非和印尼三大央行纷纷降息。韩国央行将关键利率降低25个基点至1.5%，市场本预期维持1.75%不变，此次为三年来首次降息。印尼央行降息25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。今年2月以来已有近20家央行降息，上周三大央行超市场预期的接连降息，带动全球进入降息周期的预期升温，当前市场对美联储降息的关注进一步走高，美联储7月是否会如期降息？美联储降息是否意味着全球降息周期的正式开启？短期内，这两个问题的预期变化将成为影响资产价格的关键。

预计美联储7月将如期降息，预防式降息势在必行

在2018年11月外发《冬尽春归、否极泰来》年度策略中，我们提出美国经济在2018年四季度见顶，目前美国经济见顶回落基本确立。经济下行压力和潜在风险是美联储决策的依据。考虑经济回落、衰退可能性提升和金融危机或冲击金融稳定，美联储有调整货币政策的动力；相比价格型工具，美联储更重视资产负债表的健康，正是扩表带动美国走出次贷危机；因此当美国经济出现疲态，通过降息修复经济动能，奏效则经济企稳，如果未奏效也可以对冲负面影响，减轻未来扩表压力。我们认为7月将如期降息，美联储采取预防式降息势在必行，未来预防式降息的操作也会延续。

降息确认或是利多兑现，流动性宽松带动广谱资产价格普涨逻辑难延续

6月美联储议息会议及欧日央行鸽派发言后，美联储降息预期导致全球流动性宽松预期抬升，并逐步Pricein，广谱资产价格一定程度上显现普涨行情，美股连创新高，多国10年期国债收益率下行，美债破2%，金价大涨等等。我们提示，随着7月底议息会议的临近，资产价格将逐步完全反映降息预期，美联储若如期降息25BP，降息确认或是利多兑现的利空，流动性宽松带动广谱资产价格普涨逻辑难延续，我们认为，处于高位的美股风险较高；同时，考虑短期不确定性较高，美元将逐步进入下行通道和实际利率下行是重要的中长期逻辑，我们坚定看好黄金的配置机会。

霍尔木兹海峡再起波澜，中东地缘政治因素是尾部风险

近期霍尔木兹海峡再起波澜，7月4日英国扣押伊朗油船；10日美军参谋长表示为保障霍尔木兹海峡安全将协调其他国家组建联军。11日，英国表示伊朗试图拦截3艘英方邮轮。14日，伊朗在霍尔木兹海峡扣押一艘阿联酋邮轮。18日，特朗普表示美方击落一架伊朗无人机，伊朗否认。19日伊朗在霍尔木兹海峡扣押英国邮轮。6月17日美国防部宣布向沙特增派1000名士兵，近期已有半数进驻沙特。我们提示中东地缘政治因素是重要的尾部风险，特别是霍尔木兹海峡，小摩擦对油价影响有限，但若冲突爆发升级，将产生较大负面冲击，地缘政治因素推升油价无理论上限。

风险提示：美联储超预期加息，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。中东地缘政治因素发酵。