7月12日央行公布了6月社融与货币数据：

6月社融增长大超预期，专项债发行再加速。6月份社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7722亿元。与上月相比，本月社融规模大幅增长8647亿元，大幅超越市场预期。6月社融的大幅增量主要来自于地方政府专项债发行增速的再提升。本月，地方地方政府专项债券净融资3579亿元，较去年同期增长2560亿元，较上月增加2328亿元。今年上半年以来地方债发行速度明显较往年加快，这主要是因为今年地方债限额提前下发，导致了地方政府新增债券发行从往年的五六月发行提前至今年1月。另外，财政部要求地方在9月底前完成新增地方债发行任务。这都使得今年地方债尤其是新增债券发行明显提速。但是，随着发行额度的减少和错位效应，预计下半年地方政府专项债将很难继续拉动社融增量；

同时，本月表外融资规模收缩幅度较往年有所减少。去年6月表外融资规模缩减6915亿元。而今年6月，表外融资规模缩减2124亿元，明显低于去年同期。从其他分项上看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.67万亿元，同比减少69亿元，较上月增加4862亿元。企业债融资增加1290亿元，较5月大幅提升814亿元，但不及去年同期；

M2保持稳定，M1继续回升。6月M2同比增长8.5%，与上月持平，较去年同期高0.5个百分点，连续三个月保持稳定。本月M2同比增速主要受到财政存款同比增速提升的拉动。同时，6月M1同比增速回升，从5月的3.4%回升至4.4%。这主要是因为6月地方政府债发行速度加快，促进了M1增速回升；

信贷需求回暖，但仍不及预期。6月份新增人民币贷款增加1.66万亿元，较上月增加4800亿元。但仍低于市场预期，并且较去年同期减少1800亿元。本月信贷数据的回暖，主要来自于企业贷款的增加。6月企业贷款增加9105亿元，较上月增加3881亿元，但仍低于去年同期水平，这表明实体经济的融资需求依然表现疲软。在居民贷款方面，本月依旧是居民中长期贷款支撑了居民贷款的增加，6月居民中长期贷款增加4858亿元，这表明居民购房需求依旧维持在高位；

数据增长表现良好，但仍需关注结构性问题。本月数据总体而言表现良好，但在结构上仍然存在一定隐患。首先是地方专项债发行逐渐减少，社融高增长将难以维续。其次是目前的信贷需求还显示，企业对长期的生产经营活动仍然不具有信心，信贷增长还在依赖居民购房需求。未来，我们认为货币政策可能依旧保持稳定，央行不会轻易采取降准的方法稳定经济，结构性的调整才更加关键。

风险提示：信用传导效果不达预期；经济失速下行。