核心观点

第一，6月份新增信用主要流向房地产和基建领域，实体制造业融资需求依然较弱。超预期的社融数据存在结构担忧，无论是表外融资、地方债发行还是表内信贷，支撑社融走强的因素未来都会有所走弱，三季度宽信用环境存在收缩压力；第二，2019年上半年保持高位的“衰退式”顺差更多是来自一般贸易顺差的支撑，随着加工贸易顺差的下降以及如果中美贸易摩擦达成协议，中国需要从美国扩大进口，“衰退式”顺差难以进一步上行，这都会打压下半年贸易顺差对经济增长的贡献；

第三，我们认为，三季度中国经济下行压力可能会加剧，信贷和社融增速也会有所走弱，中国货币政策有望迎来进一步的结构性宽松。利率“两轨并一轨”有望在下半年加速，当前我国利率并轨的主要任务在于推动LPR的市场化，增强银行间市场利率向LPR的传导从而有助于降低实际贷款利率；第四，根据央行在金融数据发布会上的表示，央行对物价的跟踪既不是只看PPI，也不是只看CPI，而是关注比较全面反应物价水平变化的GDP平减指数，目前保持大致稳定，这也意味着货币政策的调整不会受物价水平的制约。