数据：6月CPI当月同比2.7%（前值2.7%），环比-0.1%（前值0.0%）；6月PPI当月同比0.0%（前值0.6%），环比-0.3%（前值0.2%）。

6月CPI当月同比持平前值，正向贡献在于猪价维持高位、水果价格涨超季节性，负向贡献在于蔬菜价格下跌、原油价格下跌影响显现。6月猪肉价格较5月上升，非洲猪瘟导致生猪养殖加速去产能，猪肉价格依然保持高位并持续上升。同时，去年北方水果收成欠佳且今年水果收成季节未到，整体水果库存偏低，导致水果价格上涨幅度明显超过季节性。但是，蔬菜价格下跌以及4月以来原油市场价格下跌的影响开始显现，蔬菜价格以及交通工具用燃料价格下跌对CPI形成拖累，两者综合导致CPI同比持平前值。从环比来看，食品类中，蔬菜（-9.7%）价格跌幅扩大，猪肉（3.6%）价格转为上涨，水产品（-0.9%）价格跌幅扩大，蛋类（-2.3%）价格转为下跌，水果（5.1%）价格涨幅收窄；非食品类中，衣着（-0.1%）价格转为下跌，医疗保健（0.3%）价格涨幅扩大，教育与娱乐（0.0%）价格环比上升至零，交通工具用燃料（-3.5%）价格转为下跌。

6月PPI当月同比下滑至零，主要原因在于全球需求走弱导致主要工业品（原油、煤炭、有色、水泥等）价格均出现下跌，且去年同期基数较高。6月全球PMI下滑，表明需求进一步走弱叠加油价持续下跌带动大部分工业品价格下行。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.1%）价格转为下跌，石油、煤炭及其他燃料加工业（-1.9%）价格转为下跌，化学原料及化学制品制造业（-1.1%）价格跌幅扩大，非金属矿物制品业（-0.4%）价格转为下跌，黑色金属冶炼及压延加工业（-1.3%）价格转为下跌，有色金属冶炼及压延加工业（-0.3%）价格跌幅扩大。

展望7月，CPI当月同比维持高位，PPI当月同比转负。从CPI分项来看，7月以来猪肉、蔬菜、原油价格均值继续上涨，水果价格小幅回落，CPI环比可能为正，CPI当月同比维持高位。从PPI分项来看，7月以来煤炭、原油、钢铁价格小幅上升，但考虑到工业品价格对PPI分项的影响存在滞后，预计PPI当月同比可能回落至负值区间。

未来看，CPI破“3”概率不大，核心CPI维持低位，货币政策掣肘减轻。

但PPI通缩压力上升，三季度或将继续下行至负区间。我们预计下半年猪价仍将上涨支撑CPI当月同比维持高位，但水果随供给增多价格将出现下滑，需关注幅度是否超季节性。而蔬菜价格、交通工具用燃料价格处于下行趋势，预计CPI破“3”概率不大，实际上，年初以来剔除食品和能源价格的核心CPI同比一直处于低位。值得注意的是，由于去年三季度基数较高，基数效应可能同样对CPI同比产生负向影响。整体来看，我们认为供给端驱动的通胀对货币政策掣肘有限，货币政策更应关注PPI走势（PPI更反映需求变化），随着PPI通缩压力显现，预计央行四季度降息概率较大。从全球需求看，以美国为代表的全球重要发达经济体PMI均呈现下滑趋势，全球需求下滑、经济疲软将导致大宗商品价格出现下滑，CRB现货指数3月以来的下跌以及原油价格4月以来逐渐走弱与此相印证。预计未来国际大宗商品价格将持续走弱带动PPI下行。从国内需求来看，固定资产投资对PPI影响较大，虽然专项债发行提速以及财政支出扩张拉动基建投资，但由于地产销售低迷以及企业盈利依然较差，房地产和制造业投资仍存下行压力；整体上看，企业融资意愿依然不足，拖累工业品价格。综上，三季度PPI可能同比转负，通缩压力逐渐显现，考虑到维持实际利率不变，政策利率与名义利率需下调，央行下半年降息概率上升。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。