事件：中国6月CPI同比上涨2.7%（预期2.7%，前值2.7%）；PPI同比上涨0.0%（预期0.2%，前值0.6%）。

核心结论：

1.6月CPI上涨主因食品价格上涨和翘尾效应，预计7月仍将维持高位，但难“破3”；PPI进入下行通道，需关注其对企业盈利的影响。

6月CPI上涨2.7%，其中食品价格影响CPI约1.58个百分点，鲜果（0.71）和猪肉（0.45）是主要因素。鲜果涨价主因极端天气拖累库存、产量和运输，预计后续涨幅受限。供应偏紧推高6月猪价；往后看，随着生猪、能繁母猪存栏快速去化对今年下半年生猪供应的拖累逐步显现，三季度开始猪价可能出现较大幅度的上涨。受成品油调价影响，6月交通燃料价格大幅下滑，带动非食品分项同比增幅收窄。

全年CPI：预计7月CPI同比在2.7%-2.8%，高基数下8月和9月回落至2.5%下方，四季度再小升（警惕猪瘟导致猪价大涨，抑平CPI回落幅度）。全年看，除非油价超预期上涨，否则年内CPI难“破3”。

6月PPI涨幅缩窄主受生产资料拖累，反映内外需均走弱。6月PPI同比上涨0.0%，涨幅较5月回落0.6个百分点。上游采掘业和原材料环比增速大幅回落，在国际油价下跌情况下，石化产业链降价明显。

全年PPI：下半年PPI趋落，三季度末迎来最大跌幅，四季度末再度小升。PPI-PPIRM同比缺口连续两个月回落，企业毛利压力增大。

2.综合下半年通胀走势，历史上通胀和货币政策的关系以及我国货币派生的特点，再叠加我国经济下行压力仍大，我们认为，CPI尚难制约货币政策，下半年降准降息可期（不排除降基准利率）。

其一，2019年下半年通胀料难大幅上行，为货币宽松进一步释放了空间。其二，回溯2004年以来的货币政策周期，通胀不大幅上行，就不会制约我国货币政策的宽松。其三，受我国融资结构和居民财富结构影响，“货币超发”未必同步同幅推升通胀。

3.本轮PPI的统计数据层面“工业品通缩”不同于2012-2015年的工业通缩，得益于基建回升和资源品的成本刚性，下半年PPI仍有韧性：

内需层面来看，专项债新规发布，基建对冲发力可期；年初以来房地产超预期韧性，高频数据显示短期房地产投资尚难大幅下滑，预计对内需形成一定支撑。

2018年以来我国工业企业杠杆率走高、库存走低，叠加2015年供给侧结构性改革改善上游行业产能利用率和企业经营效率，PPI具有成本刚性，将抑制PPI下行幅度。

风险提示：国内猪价快速大幅走高；油价超预期上涨；中美贸易摩擦加剧。