核心观点

6月PMI继续释放经济基本面偏弱信号，内外环境和政策定调都有边际宽松倾向。

外部环境方面，近期美国衰退、美债收益率下、黄金快涨，全球央行也纷纷打开降息大门；国内经济特别是制造业表现仍弱，二季度央行货币政策委员会例会也较前次会议表现出边际宽松迹象。周末G20峰会元首会晤释放的积极信号短期对债市而言将有一定压力，但从美国自身基本面来看很难期待其能大幅提振我国出口，立足基本面的货币政策未来仍有宽松空间，维持10年国债收益率3.0%-3.4%的区间判断。

制造业PMI持平上月，仍处低点。6月制造业PMI录得49.4%，景气水平与上月相当。6月发电耗煤同比下滑9.5%，反映出经济活动仍然偏弱，主要原因在于需求不足。从三驾马车的角度来看，较低的制造业投资需求、较弱的消费需求和出口需求均对制造业生产活动形成抑制。分企业规模看，大型企业回落0.4个百分点至49.9%，跌至荣枯线以下，中、小型企业分别比上月回升0.3和0.5个百分点，但仍在荣枯线以下。就业方面，制造业从业人员小幅下滑0.1%。

生产指数继续回落，内外需求均下滑。6月PMI生产指数为51.3%，比上月回落0.4个百分点，虽仍在扩张区间，但趋势上延续上月的下滑方向。新订单指数和新出口订单分别为49.6%和46.3%，均较上月下降0.2个百分点，受到美国加征进口关税的影响，外需有所回落，新出口订单指数下滑到2008年金融危机以来的较低水平；另外，PPI的持续下滑也折射出当前国内工业品需求较弱。

制造业库存周期偏弱，生产效益下滑。原材料库存指数较5月上升0.8%，产成品库存持平前值，二者均在收缩区间，库存周期仍在下行。价格方面，PPI同环比增速均回落，6月主要原材料购进价格回落2.8%，低于出厂价格的回落幅度3.6%，盈利效益仍在下滑，与5月工业企业中制造业利润同比增速下降相符。

非制造业仍温和扩张。6月非制造业商务活动指数较上月下降0.1%，延续温和扩张。整体呈现需求回升、库存降、价格跌的格局，非制造业主要受需求端贡献较大。

关键行业服务业和建筑业商务活动指数一降一升，近期基建相关政策对建筑业有积极作用；服务业预期指数和从业人员均上升，暑期消费相关行业预期向好，建筑业预期指数虽回落当仍在较高水平。

债市策略：6月PMI继续释放经济基本面偏弱信号，内外环境和政策定调都有边际宽松倾向。外部环境方面，近期美国衰退、美债收益率下、黄金快涨，全球央行也纷纷打开降息大门；国内经济特别是制造业表现仍弱，二季度央行货币政策委员会例会也较前次会议表现出边际宽松迹象。周末G20峰会元首会晤释放的积极信号短期对债市而言将有一定压力，但从美国自身基本面来看很难期待其能大幅提振我国出口，立足基本面的货币政策未来仍有宽松空间，维持10年国债收益率3.0%-3.4%的区间判断。