投资要点
宏观专题:宏观稳杠杆,政府转杠杆
一季度我国宏观杠杆率回升。过去两年我国宏观杠杆率得到有效控制,但今年一季度,我国宏观杠杆率再度上升。我们测算一季度末的宏观杠杆率达247.1%,相比18年四季度提高了3.9个百分点,企业部门加杠杆是主要原因。
我国私人部门杠杆高、政府杠杆低。现代货币理论认为,政府部门和私人部门债务应有所区分。与全球主要国家相比,我国的私人部门债务率位居前列,而政府部门债务率不高。我们进一步测算,考虑了公积金贷款的居民债务率为59.7%、剔除了政府隐性债务的企业债务率128%,我国真实的居民和企业部门的债务率仍处高位。而考虑了主要的隐性债务,我国政府部门真实的债务率58.9%,与发达国家相比政府债务率还不算高。
宏观稳杠杆,政府转杠杆。过度举债会带来潜在风险,这背后的问题主要是来源于私人部门。而主权政府的本币债务增加,相对私人部门的债务而言不足为虑。现代货币理论认为主权政府在主权货币制度下不会破产,主权政府的本币债务不存在理论的上限。我国政府部门债务的问题不是在于规模过高,而是在于结构和方向。政府举债、财政收支,不是为了决定资源的分配,而应是起到优化分配、提升效率的目的。因此,要稳妥化解私人部门债务,我国尚有空间的政府部门可以适度增加举债,将私人部门的杠杆部分转到政府。但方式不应是再启动一轮大规模基建刺激,而应是通过国债低息举债来减税,增加居民消费和企业盈利,使资源更合理地分配到私人部门,最终化解私人部门的高杠杆。
一周扫描(2019年6月24日至6月30日):
海外:美国一季度个人消费支出下修,新西兰央行暗示未来降息。第一季度美国实际GDP折年率增长3.1%,持平于初值。但消费者支出环比折年增速下修0.4个百分点至0.9%。美国5月商品贸易逆差高于预期。上周二,美联储主席鲍威尔表示货币政策不应对任何单一数据点或市场情绪短期波动反应过度。上周三,新西兰央行维持利率1.5%不变,同时暗示今年晚些时候或进一步降息。
经济:汽车零售转正。5月规上工业企业利润增速转正至1.1%,增速反弹主因销售增长加快、费用增速放缓以及部分行业利润明显好转。6月前28天38城地产销量增速升至11.5%,6月前三周乘联会乘用车零售销量增速回升转正至3.3%,需求有所回升。6月上旬重点钢企粗钢产量增速升至4%,6月前28天六大集团发电耗煤同比降幅收窄至-10.3%,指向6月工业生产有望改善。
物价:通胀短期回落。上周猪肉价格大涨、水果和水产品价格小涨,菜价、鸡蛋、禽价下跌,预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%,CPI同比涨幅降至2.6%。6月以来国内煤价、钢价先跌后涨,国内油价持续下调,预测6月PPI环比下降0.4%,6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。进入6月份以来,虽然猪价继续上涨,但菜价大幅回落,食品价格整体略有下降,6月CPI有望小幅回落。
流动性:资金依旧充裕。上周货币利率走势分化,其中R007均值上行至2.69%,R001均值下行至1.16%。DR007上行至2.44%,DR001下行至1.06%。上周央行暂停逆回购操作,而25亿央行互换操作不涉及基础货币投放,综合看来央行公开市场净投放为零。上周美元指数回落,人民币汇率稳定,在岸与离岸人民币均稳定在6.87。上周央行货币政策2季度例会表示,稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”。
政策:中美重启磋商。新华社报道,中美两国元首同意重启两国经贸磋商,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。在G20峰会上,中国宣布将推出扩大开放5项重大举措,新设6个自由贸易试验区,增设上海自由贸易试验区新片区,进一步自主降低关税水平。新一轮“三块地”改革试点将于今年底收官,第三批农村集体产权制度改革试点评估即将开启。农地入市规则有望得到进一步明确。