经常账户顺差保持高位，初次收入改善是主导1季度经常账户延续顺差格局为490亿美元，保持相对高位。进一步的分析表明，2019年第1季度的货物贸易顺差（948亿美元）其实略低于2018年的季度均值（988亿美元），2019年第1季度的服务贸易逆差（634亿美元）显著低于2018年的季度均值（731亿美元）。对比更加鲜明的是，2019年第1季度中国的初次收入项顺差为156亿美元，而2018年季度均值为-129亿美元。这说明2019年第1季度中国经常账户的良好表现可能主要来自初次收入项下的投资收益项由负转正（这一点未来恐难持续）。

展望未来，经常账户的变化很大程度上取决于货物贸易进出口增速的变化。

出口方面，受全球经济增长下行以及中美互加关税的影响，出口增速难以乐观。进口方面，受国内经济下行的影响，进口增速目前为负增长。我们认为经常账户短期无忧（二季度），但G20大阪峰会上中美将在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商，如果从三季度开始，中国需要显著扩大对美国的进口，这可能会导致中国的货物贸易顺差大幅收窄，叠加服务逆差位于高位，下半年经常账户的顺差将会下降，甚至有可能在个别季度转为逆差。

金融账户由逆差转为顺差，其他投资由逆转顺是主导1季度非储备性质的金融账户由去年4季度逆差123亿美元转为顺差488亿美元。从各个分项目来看，非储备性质金融账户转为顺差主要源于证券投资顺差的增加和其他投资由逆差转为顺差，1季度证券投资顺差195亿美元，较上期增加180亿美元；1季度其他投资顺差37亿美元，较上期逆差增加407亿美元。

非储备性质金融账户转为顺差意味着始于2018年第4季度的短期资本外流在2019年第1季度再次转为流入。这与1季度人民币兑美元显著升值以及1季度中国股票市场表现较好有关，但这两点因素在2季度都发生了逆转。

目前外管局尚未发布2019年第二季度的国际收支数据，我们从更加高频的银行代客结售汇差额来刻画短期资本流动总体状况，显示4、5月份资本流动整体表现为净流出。但G20大阪峰会中美贸易摩擦阶段性的缓和，将有助于缓和下半年人民币对美元的贬值压力，2019年下半年破7的概率进一步下降，资本外流的压力也将有所缓和。

储备资产由降转升，误差与遗漏规模显著走阔1季度储备资产上升100亿美元，是连续两个季度负增长后再次转正，储备资产的增加说明我国跨境资本流动整体呈现净流入状态，但这种流入主要通过经常账户渠道。1季度误差与遗漏项规模-878亿美元，创下单个季度误差与遗漏的新高，这说明通过地下渠道的资本流出仍在增加。在1季度人民币汇率走强以及股票市场大幅上涨的情况下，地下渠道仍在加大资本流出，说明地下资金对中国中长期经济问题的担忧。