投资要点：

2019年6月27日，国家统计局公布2019年1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.3%，我们的解读如下：

工业利润增速反弹。1-5月规模以上工业企业利润总额同比增速降幅收窄至-2.3%，其中5月当月增速1.1%，较4月回升转正。5月工业利润增速回升转正，主要缘于销售增长加快、费用增速放缓，以及部分行业利润明显好转。

下游冷，中游旺，上游温。1-5月各行业利润增速较1-4月涨多跌少，41个工业大类行业中，26个行业利润总额同比增加，15个减少。分上中下游看：

下游消费品类行业涨少跌多，中游装备加工类行业普遍回升，上游原材料类行业涨多跌少。电子、电气机械、通用设备、专用设备、煤炭开采等行业利润明显回暖，带动利润增速回升。

工业收入增速反弹。1-5月规模以上工业企业营业收入同比增速稳定在5.1%，其中5月当月增速回升至5.0%。但5月工业收入回升主要缘于低基数效应，也与5月工业生产、工业品价格走势背离。5月工业企业费用增速有所回落，并带动利润率明显回升。收入、利润率双双回升，令工业利润增速回升转正。

工业库存增速回落。5月工业企业产成品存货增速再度回落至4.1%。而5月库存收入比48.7%，也明显高于过去两年同期，指向库存依然相对偏高。

库存增速重回下行通道，且库存收入比依然偏高，指向当前仍在主动去库存。

而考虑到需求已逐渐筑底企稳，未来有望逐渐转向被动去库存。

利润有望提前见底。19年减税降费目标2万亿，我们估算有1万亿会直接归属企业部门。而5月财政收入、税收收入增速双双下滑转负，意味着减税效果已经显现。我们预计，随着减税效果持续显现，利润增速或是前低后高，有望提前见底。