今日统计局公布数据显示企业盈利有所回升。5月工业企业利润总额5661亿元，同比增长1.1%，增速较4月上行4.8个百分点。1-5月工业企业利润增速-2.3%，较1-4月-3.4%的利润增速回升了1.1个百分点。虽然5月工业增加值增速回落，PPI下行，但工业企业利润率跌幅收窄1.5个百分点，是支撑工业企业利润回升的主要动力。分行业来看，上游煤炭行业受价格回升拉动，利润回升明显，其利润增速由4月的-13.2%回升至5月的20.3%。中下游主要装备制造业盈利增速也大幅回升，其中电气机械、通用设备、专用设备、电子利润增速分别从4月份的1.7%、-14.1%、-12%和-6.6%回升至19.7%、7.9%、17.3%和-31%。分企业类型来看，私营和股份制企业利润增速分别较上月回升17.4和5.8个百分点，而国有企业利润增速较上月回落11.7个百分点至-9.7%。

需求面临下行压力，企业盈利仍将保持弱势。5月工业企业营业收入同比增长5%，增速较4月回升5.7个百分点。内需依然面临下行压力，6月以来房地产销售有所回升，但在地产调控边际趋严，房价预期较稳定以及居民杠杆率偏高的情况下，居民加杠杆买房需求也将承压。央行二季度居民调查显示居民就业、收入承压，大额商品消费预期在继续回落。而全球经济依然处于下行趋势，叠加中美贸易摩擦均意味着外需疲弱。工业品价格在去年高基数的情况下，也将继续下行，并进而拖累利润率。从高频数据来看，6月工业增加值或有小幅回升，而需求疲弱，工业品价格下行将拖累盈利，总体企业盈利依然将保持弱势。

企业继续去库存，金融风险偏低。1-5月工业企业产成品库存同比增长4.1%，增速较1-4月回落0.8个百分点。增值税调降带来的提前备货效应褪去后，企业库存增速在4月冲高。而在需求走弱、工业品价格下行的情况下，企业依然处于去库阶段，5月库存增速则继续回落。工业企业杠杆与4月持平于56.8%，其中国企杠杆率较上月回落0.1个百分点至58.3%，国企延续去杠杆，私营企业杠杆率也较上月回落0.1个百分点，加杠杆趋势减缓。工业企业应收票据及应收账款同比增速较上月增加2.7个百分点至4.5%，但依然处于低位，企业金融风险偏低。

企业盈利拐点或还未到来，需要政策更为有力。需求不振，工业品价格下行，将持续对企业盈利构成压制。盈利弱势、叠加外需放缓将拖累制造业投资，经济依然面临下行压力。当前政策发力的主要抓手是拉动基建投资，但预算内财政明显前置，后半年财政政策发力空间有限。近期对出台了一些通过地方政府债来促进基建投资的政策，未来有望继续加码，比如提高专项债发行额度。此外，经济企稳需要信用的有效扩张推动。因而未来政策会着力疏通信用传导渠道，一方面支撑金融机构资金来源；另一方面减少对信用投放的约束。流动性宽松，叠加海外央行开启降息通道，均对债市构成利好。利率债可能会进一步上涨，能否超过前期高点取决于央行货币政策是否会引导短端利率再度下行。

风行提示：中美贸易摩擦进一步升级。