投资要点

主要观点：

1、需求不足。2017年至今，是供给窄幅回落下的需求宽幅回落，需求不足是当前经济在总量层面的主导矛盾。

2、需求分化。在需求回落内部，分化仍在加剧。案例一为彩票与博彩，中低收入群体的需求回落可能更加明显。案例二为汽车，自主品牌乘用车销量续落与进口汽车销量修复同步印证需求分化。

3、需求转移。在短期食品涨价背后，服务价格长期走强。近年来恩格尔系数逐步下降，与此同时，教育文化娱乐和医疗保健支出的占比逐步上升，居民对服务的需求仍然在走强。

4、政策含义。总量上需要刺激需求，托底增速。对需求分化需要扩大就业、减少失业，加大支持中低收入群体。对需求升级需要加大服务业供给。

风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险