核心观点：包商银行事件之后，短期内市场风险偏好有所降低，大银行对中小行的同业存单更为谨慎，而非银的资金拆借也会更加困难，资金传导链条受阻。从资金价格来看，近期不同评级的同业存单收益率在分化，非银机构的质押回购利率也明显上升，市场流动性呈现结构分化。央行及时应对流动性冲击，近期也加强了对中小银行的流动性支持，未来结构性的流动性紧张会逐渐修复。经济下行压力下，货币宽松基调未改。