报告摘要：

社零增速从2018年开始下滑主要受汽车消费和非居民部门消费的拖累。在减税降费和鼓励消费政策支持下，预计全年社零增速不低于名义GDP增速。面对各种风吹浪打，消费将成为中国经济增长的中流砥柱。

商品视角：汽车消费是引起社零增速下滑的重要原因限额商品零售下滑导致社会商品零售下滑，其中汽车零售下滑尤为突出。社会消费品零售下滑未受餐饮收入拖累，限额商品零售从去年6月起下滑加剧，导致商品零售持续下滑，其中的汽车零售增速大幅下降，在8月进入负区间。

网上商品零售增速逐年放缓，但依旧远高于商品零售增速。社会网上商品零售经过高速发展后对商品零售的影响已不可忽视，2018年在商品零售中占比达到18.43%。

网上商品零售增速通常会在二四季度大幅上升，对今年下半年社零增速回暖有提振作用。

部门视角：非居民部门消费下滑是社零增速下滑的主因居民商品零售和非居民商品零售分解后，我们发现非居民商品零售下滑导致去年社零下滑。非居民商品零售在去年企业不景气的大环境下呈现下滑趋势，而在消费者信心回升下居民商品零售增速有所改善。非居民商品零售在商品零售占比的上升，使得社零对居民消费的解释力度下降。

居民消费增长不及收入增长，房贷增速过快是主因。居民消费增长在2015年后一直低于收入增长，房贷规模爆发式上升对居民消费产生挤出效应。房市收紧和减税降费将改善居民的边际消费能力。

政策影响：减税降费拉动商品零售回升，服务消费保持高增长我们测算个人所得税减税可拉动商品零售0.34个百分点，服务消费增长快于商品消费增长，消费结构继续升级。我们发现居民商品消费增速低于非居民商品消费增速是合理的。在减税降费和消费结构升级的趋势下，2019年有可能出现非居民商品零售全年增速回升，居民商品零售增速略有放缓，消费服务维持高增速。

未来展望：消费将成为中国经济增长的中流砥柱社零增速将逐渐回升，预计全年增速不低于名义GDP增速。新能源汽车和国六标准等政策刺激汽车零售回升，减税降费改善居民和非居民的边际消费能力，合力推动社零增速回暖。服务消费增速维持高增速，全年占比有望突破五成。贸易摩擦和全球经济放缓可能正在影响就业市场，新增就业人数均低于去年同期。

风险提示：

政策推进不及预期、贸易战升级等。