报告要点

美国经济已进入景气回落阶段，警惕未来一段时间去库存导致经济回落加速

5月以来，美国公布的经济数据普遍加速下滑，引发市场对美国经济衰退担忧升温，主要资产价格剧烈波动。随着美国最新公布的制造业PMI、零售销售和非农新增就业数据等加速下滑，市场对美国经济衰退的担忧持续升温，美股波动率显著抬升，美债期限利差加速收窄、持续倒挂，企业债信用利差大幅走扩。

2018年4季度起，美国经济已进入景气回落阶段，警惕未来一段时间去库存引发经济回落加速。经验显示，企业端景气变化是美国经济周期中领先信号。本轮周期，美国企业端、居民端景气指标分别在2018年1、3季度见顶，经济景气随后自4季度起开始回落。未来一段时间，警惕去库存引发美国经济回落加速。

美国企业杠杆率已创历史新高，企业杠杆行为的逆转或加剧经济下行压力。本轮美国经济主要由企业加杠杆驱动；目前，企业杠杆率已升至74%、创历史新高。随着企业端景气加速下滑，叠加信用债、尤其是中低评级信用债集中到期，美企融资环境趋显著收紧。企业杠杆行为一旦逆转，或将加剧经济下行压力。

美国居民杠杆率虽然不高，但受高房价和居民收入增速回落等制约，加杠杆空间十分有限。美国居民加杠杆主要方式是购买住房，而居民住房购买力受房价和居民收入影响较大。虽然美国居民杠杆率较低，但2018年以来，受高房价和居民收入增速下滑等拖累，居民住房购买力持续承压，地产销售未现明显改善。

宏观经济跟踪：美国5月CPI同比、核心CPI同比、零售数据环比均低预期美国：5月CPI同比1.8%，低于预期1.9%和前值2%，5月核心CPI同比2%，低于预期2.1%和前值2.1%；5月零售销售环比0.5%，低于预期0.6%、高于前值0.3%，5月核心零售销售环比0.5%，高于预期0.4%、与前值持平。

大类资产走势：发达股市普涨，长端国债收益率表现分化，美元涨、黄金跌全球股市：发达股市普涨。美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨0.4%、0.7%和0.5%；其它股指方面，恒生指数上涨0.6%，巴黎CAC40指数上涨0.1%。

全球债市：长端国债收益率表现分化。10Y美债收益率下行0.1bp至2.08%，10Y英债、法债、德债分别上行3.4bp、0.9bp、0.2bp至0.85%、0.09%、-0.26%。

外汇市场：美元上涨1.06%至97.57。其他货币方面，英镑兑美元、欧元兑美元分别下跌1.16%、1.11%至1.2589、1.1208，美元兑日元上涨0.34%至108.56。

大宗商品：美元指数上涨等压制下，黄金下跌0.12%至1344.5美元/盎司；原油方面，Brent、WTI油价分别下跌2.02%、2.74%至62.01、52.51美元/桶。