2019年上半年全球经济放缓“共振”加剧。原因包括此前金融条件紧缩的滞后效果、英国退欧等政治风险发酵、以及贸易摩擦再度加剧等。向前看，2019年下半年全球经济面临不确定性有增无减，下行风险增大。其中，主导全球经济走势的依然是中美两国政策调整变化。我们预计：

基准情形下，美国对华关税安排保持现状，美国对2500亿美元中国产品已加征关税维持不变，但年内暂不对中国余下3000亿美元产品加征关税；美国也不对欧洲及日本征收汽车关税。现有关税对美国家庭收入的负面冲击可能在下半年更加明显的展现1。

这一情形下，预计美联储下半年降息1次25bps以对冲需求面临的压力，并带动全球货币政策开启宽松周期。美联储还可能暗示2020年再降息2次；欧央行可能进一步推后加息时点指引，并保证有充足工具应对下行风险；其它经济体有望跟随降息，包括发达市场的加拿大、澳大利亚等，新兴市场的印度、韩国等。

基准情形下，美国经济增速将在下半年逐步回落至2%的潜在增速附近。由于暂时性因素消逝，叠加关税对通胀的影响，下半年美国通胀同比增速可能小幅反弹；但需求偏弱背景下，预计核心PCE通胀同比年末也仅在1.8%左右，依然明显低于美联储2%的目标水平。

美联储降息有望推动美国国债收益率短端下降，但10年期国债收益率年底可能维持在2.1%左右，因而收益率曲线整体小幅陡峭化。

美元继续上行空间有限，预计年末在95~98左右，因宽松周期中，欧央行、日本央行宽松空间不及美国。另外，10月底欧央行行长德拉吉任期即将结束，关注7~8月欧央行行长换届对欧元可能的扰动。

悲观情形下，美国对中国剩余3000亿美元产品加征关税，于7~8月实施。这一情形下，全球陷入衰退可能性显著上升。作为应对，我们预计美联储将在2019年下半年降息2次共50bps，并传递2020年继续降息的信号。欧央行也有望传递采用更多宽松工具的信号。

乐观情形下，预计美国对中国第二批2000亿美元出口商品加征税率在6月底的G20会议后取消，但对第一批500亿美元加征25%关税保持不变。这一情形下，预计美联储2019年下半年不会降息。

中美之外，基准情形下，我们预计欧元区增长继续偏弱，因外需疲弱叠加意大利、英国退欧等政治不确定性依然存在；日本即将在10月上调消费税，4季度可能再度负增长；新兴市场获得喘息机会，货币政策有望跟随美联储宽松，但提示对中美敞口较大经济体面临的需求走弱风险。

我们基准预测面临的下行风险包括：贸易摩擦加剧，包括美中、美欧乃至美日之间；政治风险上升，包括英国10月底无协议，意大利与欧盟冲突加剧引发欧盟解体担忧，美国下半年债务上限以及政府关门风险。