核心观点：5月社融同比上涨10.6%，比上月小幅回升0.2个百分点；分类来看，5月地方政府专项债券融资达到41.1%，虽较上月下滑，但比去年年底大幅上涨了8.5个百分点，除非金融企业境内股票大幅下滑外，其余各项基本持平。过去十多年，我国货币增速和房地产销售增速高度相关，房地产才是驱动经济融资需求的主要力量，如果房地产周期在回落通道，再加上另一大融资主体——地方政府隐性负债扩张受限，社融增速很难大幅反弹。