摘要：

本周焦点：中美货币政策降息空间打开

（一）鲍威尔讲话核心讨论利率下行到“有效下限”（ELB）的触发因素、风险和应对，在就“利率下行”趋势与公众进行沟通和预期引导；

（二）从降息的影响来看：打开全球新一轮货币政策宽松空间；美元指数趋弱，给非美货币汇率提供支撑；大类资产隐含的降息预期：美债最充分（2-3次）；

（三）在降息时间点上，与市场不同我们认为四季度的概率比较大，即降息的时间点可能晚于市场预期的7、9月。这主要是美联储降息还需要观察三个条件：非农就业市场是否持续恶化；中美贸易摩擦对美国经济的影响仍需评估；薪酬增速是否出现更明显放缓，PCE等通胀指标是否有更明显下滑。

（四）货币政策对冲贸易摩擦带来的不确定性影响，从汇率、利率两大工具来看，我们判断将以“利率”为主。“汇率”工具动用要考虑贸易谈判等更复杂因素。易刚行长专访指出“如果事态恶化，货币政策将有效应对，在利率、存款准备金率上有充足的空间”。中国货币政策“降息”的空间也在慢慢打开。观察7月二季度政治局会议是否重回“六稳”轨道。

国内经济：

下游：房地产销售下滑，土地成交下降，土地溢价率下降。

中游：动力煤价格小幅下降，螺纹钢价格下降、水泥价格略有上行。

上游：原油价格下跌明显，铁矿石价格上升，铜价小幅下跌。

食品价格：蔬菜价格下降明显，猪肉价格上升。

货币：货币市场利率略有下降，国债收益率下降明显，人民币汇率贬值。

下周关注：中国5月进出口（按人民币、按美元计），美国5月进口价格指数同比、环比，中国5月PPI、CPI同比，1-5月固定资产投资、社零数据。