报告摘要

根据高频数据及我们草根调研的情况预测，5月中国经济数据多数疲弱，CPI上行压力加大，但出口有好于预期的可能。

经济下行压力卷土重来，主要是中美冲突升级对企业和居民信心影响较大，进一步制约了经济内生动能修复：1）制造业投资进一步下滑，中美贸易局势恶化对企业信心造成冲击，基数上行加剧同比读数下坠；2）工业增加值和工业企业利润增速进一步下滑，需求不振叠加企业主动去库存；3）受制于监管依然严格和产业类需求疲软，宽信用依然艰难。

目前金融和债务监管依然保持定力，我们认为，当前政策定力主要来源于：1）债务和风险约束下的不得已而为之。今年一季度中国宏观杠杆率再度显著攀升至历史高位，这凸显出政策刺激并未带来增长效率的改善；包商银行被接管，也凸显出区域性金融风险的严峻形势。在此情况下加码刺激，无异于与虎谋皮，与高质量发展的要求渐行渐远。2）增长的底线约束下降。今年两会确立的GDP增速目标是6-6.5%，按照2020年收入翻番目标测算，底线目标不到6.2%，服务业占比提升亦能缓冲部分就业压力。3）仍处经济数据观察期，不排除下半年基建“保存量”取得突破。出口短期仍有韧性，中美冲突对出口的影响有待确认；房地产投资当前韧性充足（但随着竣工提速，下半年面临走弱可能）；本月月底的G20会议上中美关系是否会有突破也需观察。结合我们草根调研来看，平滑基金可能成为基建保存量的一个方向，下半年基建有更快发力的可能性。4）通胀压力较大也掣肘政策空间。今年食品价格受到猪瘟疫情、厄尔尼诺气候、玉米草地贪夜蛾入侵等因素叠加影响，即便在统计上也许可控，但也足以引生政策忌惮。